基础化工行業研究及2022年投資策略:聚焦四大投資主線

admin

行業景氣宇高行，部門產物景氣有望延续。從重要龙頭產物代價看，尿素、DMF、醋酸、 钛白粉、工業硅、氨纶、草甘膦、安赛蜜等產物代價汗青分位数位于 80%以上，行業景 氣宇高行。预测 2022 年，化工行業遭到能耗双控政策影响，行業供應端扩大難度较高， 需求端终端稳步增加，鞭策总體供應紧缺水平延续，诸多產物景氣宇有望保持高位。

龙頭本錢開支增长，将来發展可期。本錢開支是支持公司将来成长的重要動力，重要化 工龙頭手頭仍有较多在建項目和拟建項目，将来本錢開支稳步增加，公司經由過程新的項目 结構差别化和一體化財產链，加深本身护城河，收成将来發展性。

半导體質料：缺芯問題有望減缓，國產替換過程加快

半导體行業东進趋向明白，有望强化本土配套上風。由终端需求拉動的第三次產能轉移 延续推動，2015 年以来海内晶圆產能加快扩產，且内資企業為這次產能扩大的主角， 包含长江存储、武汉新芯在内的多個 12 英寸晶圆厂項目落地中國大陆。而從汗青数据 来看，當地化配套是半导體財產的持久趋向，美國、日本、韩國、中國台灣的半导體配 套厂商在當地的营收占比延续高于海外。本年总體汽車厂商缺芯，致使部門海内晶圆厂 產能扩大，内資晶圆厂的突起有望强化當地化配套上風，為半导體質料的國產替換供给 良機。

一期大基金聚焦晶圆制造，二期大基金對半导體支持業的支撑值得存眷。因為半导體產 業具备投資范围大，回报周期长的特色，是以必要國有本錢的支撑，國度集成電路財產 投資基金（大基金）首期募資 1387 亿元摆布，加之處所財產基金，共计范围超 5000 亿 元。從半导體各財產链環節来看，大基金将集成電路制做作為一期的投資重點，占比達 67%摆布，而装备/質料仅占 6%摆布。大基金二期已于 2019 年末建立，注册本錢 2041.5 亿元，共包括中國電信、联通本錢、中國電子信息財產團體、紫光通讯等在内的 27 位 股东。大基金二期预期将加大對半导體上游装备和質料的投入力度，質料及装备行業龙 頭企業或将直接管益。

半导體質料在財產链中相當首要。完备的半导體財產链大致分為三块：EDA/IP/設計服 務、芯片設計、晶圆制造/封装测試。此中 EDA/IP 和設計辦事部門是全部半导體財產的 技能泉源；芯片設計是財產链中體量较大的一環；晶圆制造和封测部門属于典范的本錢 密集型財產，是半导體財產链中相當首要的工序，在財產链中具备卡口职位地方，制造工艺 的凹凸直接影响半导體財產的先辈水平，职位地方十分首要。

顯示質料：全世界需求稳步晋升，國產替換延续冲破

OLED 面板行業快速成长。比年跟着 OLED 面板量產本錢的降低，其浸透率敏捷提高， 2014 年全世界 AMOLED 面板的市場范围约為 80 亿美元，而 2019 年已快速增加至近 250 亿美元，在顯示范畴占比也由约 6%晋升至约 23%。

OLED 面板收入及出貨面积高速增加。2021 年 OLED 面板的收入将到達 425 亿美元， 同比增加 9%。收入的增加重要来自于智妙手機及条记本電脑面板的量價晋升。预测 2025 年，OLED 收入展望提高了 11%至 606 亿美元，這得益于智妙手機销量的增长以 及平板電脑、条记本電脑和顯示器的浸透率提高。平板電脑方面，苹果估计在 2023 年 進入 OLED 平板電脑市場，此举或将鞭策 OLED 平板電脑市場在 2024 年跨越 10 亿美 元；条记本電脑方面，三星顯示器估计在 2021 年以後将連结踊跃扩大，從 2023 年起 OLED 面板收入或将跨越 10 亿美元。别的，SDC 和 LGD 都将對准 OLED 顯示器市場， 估计其電視面板通過量型号玻璃出產和 OLED 顯示器面板在 2024 年有望跨越 5 亿美 元。下流 OLED 终端消费品的鼎力成长，将有助于上游 OLED 質料市場快速增加。

海外巨擘垄断 OLED 终端質料市場。全世界 OLED 質料市場根基被日、美、韩企業盘踞， 包含 UDC、Merck、Novaled、Idemitsu kosan、Dow、Duksan、LG 化學、三星 SDI、 Doosan、住友化學、SFC 等等，此中 UDC 主营 OLED 磷光搀杂剂，默克為全世界重要 的绿色磷光主體質料供给商，出光兴產為重要的蓝色、绿色主體質料和電子傳输質料供 應商，被 SDI 收購的 Novaled 在 OLED 高效力傳输質料和高效力搀杂質料范畴具备独 特的市園地位，比年成长敏捷。

海外龙頭寄托技能引领財產成长，專利结構修建护城河。2019 年全世界 OLED 質料市場 范围约 9.3 亿美元，CR5 根治早洩推薦,到達 66.7%，此中 OLED 第二代磷光發光技能由美國普林斯 顿大學和美國 UDC 配合創始，是以 UDC 在磷光發光質料具有足够多的專利，這也奠 定了 UDC 在 OLED 質料范畴的霸主职位地方。今朝全世界 OLED 質料龙頭企業均處于專利布 局期，按照 Incopat 專利網，以三星 SDI、默克、UDC 為代表的 OLED 質料公司局具有 较多的專利。

PI 膜：電子利用@出%妹妹x22%息@似锦，國產替換渐渐破局

聚酰亚胺機能超常，利用遍及。聚酰亚胺（Polyimide，PI）是份子主链中含有酰亚胺基 團（-CO-NH-CO-）的芳杂環高份子化合物，被誉為“解决問題的妙手”。PI 是今朝可以或许 現實利用的最耐高温的高份子質料，同時在低温下也能連结较好機能，持久在-26治療乾癬,9℃到 280℃范畴内稳定形。别的 PI 質料在加工機能、機器機能、绝缘機能、阻燃機能，耐化 學腐化性、耐辐射機能等诸多方面均有杰出的表示。聚酰亚胺的利用形態遍及，重要有 薄膜、涂料、复合質料、纤维、泡沫塑料、工程塑料等，此中薄膜是電子级利用的重要 形態。

PI 薄膜市場空間廣漠。2017 年 PI 薄膜市場范围為 15.1 亿美元，此中，FPC 所用 PI 消 费金額為 7.3 亿美元，占比 48.3%，寓所有利用第一名。在其他利用的構成中，比力重 要的利用包含柔性 OLED 顯示、5G 天線質料、電子器件散热等高新技能利用范畴。预 计跟着下流電子行業的前進，到 2022 年，全世界 PI 薄膜質料的市場范围将到達 24.5 亿 美元。

高端電子级 PI 膜市場被海外公司垄断。因為研發条理及難度很高，今朝高端 PI 薄膜全 球市場份額重要被外洋少数企業所垄断。美國杜邦、日本宇部兴產、日本钟渊化學和韩 國 SKPI 等厂商盘踞全世界 80%以上的市場份額。海内 PI 薄膜行業的总體技能程度與國 外巨擘存在差距，大都企業的技能氣力難以到達制备高機能 PI 薄膜的请求，且范围普 遍较小，在高機能 PI 薄膜范畴的市場占据率较低。

小琉球優質套裝行程,海内企業起頭發力高端產物。從 2017 年起頭，PI 薄膜廣漠的市場远景及海内財產近况 引發浩繁企業及本錢的存眷，海内多家企業起頭引進外洋先辈的出產装备，结構化學亚 胺法高機能 PI 薄膜。将来几年，跟着海内新建 PI 薄膜出產線量產，海内 PI 薄膜產能 及技能程度與國際 PI 薄膜巨擘差距有望進一步減小。作為龙頭公司代表，海内上市公 司瑞華泰、鼎龙股分等逐步起頭结構電子级 PI 膜和 PI 浆料。

CDMO：市場巨大，中國企業加快發展

CMO/CDMO 為醫藥合同加工外包辦事，即 CMO/CDMO 企業接管下流藥企拜托，為其 举行藥品工艺開辟、配方開辟、临床用藥、中心體系體例造、原料藥出產、制剂出產、包装 等定制出產制造辦事。CMO/CDMO 進程涵盖临床前研發、临床實验、贸易化出產等不 同阶段，重要触及藥物出產工艺開辟及出產辦事，中心體、GMP 原料藥制备及制剂生 產等。

全世界 CMO/CDMO 企業正由傳统的“技能轉移+定制出產”變化為“互助研發+定制生 產”的模式，在這個進程中，龙頭企業渐渐深度介入客户立异藥的研發進程，在立异藥 研發初期就参與此中，是以 CMO/CDMO 財產的成长潜力较大。按照 Business Insights 的数据，全世界 CMO 市場范围有望從 2017 年的 628 亿美元增长至 2021 年的 1025 亿美 元，年复合增速到達 13.0%。别的，跟着比年中國、印度等成长中國度企業的综合技能 程度和辦理系统不竭晋升，全世界 CMO/CDMO 行業有渐渐向中國等成长中國度轉移的趋 势。按照 Informa，中國 CMO 市場范围已從 2012 年的 138.0 亿元增长至 2019 年的 441.0 亿元，年复合增速高達 18.1%，并有望在 2021 年继续快速增加至 626 亿元。

因為 CMO/CDMO 企業辦事的工具重要為泰西和日本等發財地域的制藥公司和生物技 術公司，這决议了客户對 CMO 企業有高技能含量、低本錢的请求。今朝全世界 CMO/CDMO 企業重要集中在泰西和亚洲，亚洲的 CMO 企業重要集中在中國和印度， 2016 年中國和印度别離约占全世界 CMO 市場 9%和 12%的份額。泰西的 CMO 企業成长 時候较长，成熟度高，但增加较為迟钝；而中國和印度的 CMO 企業属于新兴权势，虽 然成长時候相對于较短，但增加快且潜力庞大。

醫藥 CMO/CDMO 行業市場竞争水平高，按照技能程度及利润空間環境，行業内竞争者 重要可分為三個消脂針, 级别：低级、中级、高档出產厂商。低级竞争者重要從事低附加值的外 包辦事，高档厂商具有自立常識產权的新技能，可以優化或改造傳统工艺，且知足 cGMP 的尺度条件；由低级到高档，CMO/CDMO 企業制藥工艺的技能附加值和利润空間渐渐 升高。

化學藥 CDMO 款式分離，為小企業留出充沛空間。與生減肥飲品, 物藥 CDMO 市場较為集中的格 局比拟，化學藥 CDMO 的市場款式相對于分離，也為具有本錢上風的中國企業供给了一 定的機遇。总體来看，全世界的化學藥 CDMO 企業重要分為几個梯队：此中第一梯队（收 入 10 亿美元以上）重要包含瑞士 Lonza、美國 Catalent、荷兰 Patheon（已被赛默飞 收購）等企業，但即便是位于第一梯队的企業，全世界市資源回收,占率也不足 2%；第二梯队（收 入 5 亿美元以上）包含法國 Delpharm、德國 Aenova、瑞士 Siegfried、瑞典 Recipharm、 中國合全藥業（藥明康德子公司）等；第三梯队（收入 1 亿美元以上）中出現了较多中 國及印度企業的身影，海内企業包含凯莱英、博腾股分、康龙化成、九洲藥業、普洛藥 業、联化科技等；别的海内另有不少今朝收入體量在 1 亿美元如下的企業，包含由顯示 有機材猜中間體延长至醫藥中心體范畴的公司瑞联新材，亦有较大成长空間。今朝瑞联新材主营醫藥中心體，處于 CMO/CDMO 出產链的前端，即為藥企出產醫藥中心體，暂 未触及原料藥和制品制剂范畴。

（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。）