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人造石墨负极材料龙头——璞泰来(603653),這家公司未来三年真...

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發表於 2021-3-23 17:21:30 | 顯示全部樓層 |閱讀模式
今天咱们来聊聊璞泰来

璞泰来經由過程在负极质料、隔阂质料和锂電装备范畴,為锂電池厂商供给全方位的综合锂電解决方案,公司產物今朝顺遂進入宁德期间、LG化學、三星SDI、ATL等国表里优良客户财產链,在巩固了负极质料人造石墨的龙头企業职位地方的同時,經由過程纵向和横向的多元化成长,為公司的后续利润增加供给了保障。

从锂電池的财產链圖中可以看到,锂電池的上游原质料重要包含正极质料、负极质料、隔阂、電解液和其它辅材。

且各质料成天职别為,正极质料占比 44%,负极质料占比 16%,隔阂占比 12%,電解液占比 8-9%。

本文,咱们阐發出產锂電池原质料本錢占比排第二的负极质料的龙头企業--璞泰来。

圖1:锂電池财產链

1、行業需求放量

如圖2负极质料财產链所示,负极质料上游原料重要包含球化石墨、针状焦和煤油焦等,下流重要對应锂電池,终端利用范畴包含新能源汽车、3C電子和储能電站。

圖2:负极质料财產链

负极质料是锂离子電池贮存锂的主體,重要影响锂電池的初次效力、轮回機能等,其機能直接影响锂電池的機能。

负极质料可分类為碳质料和非碳质料两大类,前者包含人造石墨、自然石墨等石墨类碳质料,后者包含硅基、钛基等合金型质料。

因為石墨具有電子電导率高、高比容量、布局不乱、本錢低等上風,成為今朝利用最遍及、技能最成熟的负极质料,占比到达95%。

石墨类又分為自然石墨和人造石墨,人造石墨具有轮回、倍率機能好和體积膨胀小等长处,加倍合适動力電池的请求,目古人造石墨已成為负极质料主流。

2019年中国负极质料產量26.5万吨,此中人造石墨產量20.8万吨,占比78.49%。

經由過程對新能源汽车范畴、智能可穿着装备范畴、手電機量扩容驱動消费锂電范畴、储能電池范畴的利用展望。

国元证券认為,受瘦臉面膜,益這些下流利用快速增加,负极质料延续高增加,到2025年负极质料需求到达96万吨,此中人造石墨到达77万吨,全部负极市場范围可达462亿元,人造石墨负极可达356亿元。

2020年至2025年人造石墨负极的5年复合增速可达28%。

2、人造石墨负极,市占率第一

中国锂電负极质料行業市場集中度较高,按照 GGII 数据, 2019年贝特瑞、江西紫宸(璞泰来全資子公司)、上海杉杉等头部企業凭仗多年的技能上風和优良的海外客户渠道,市場前三占据率進一步提高到56%。

贝特瑞是自然石墨负极龙头企業,持续多年出貨量天下第一,2019年负极质料市占率22%。

璞泰来是海内人造石墨龙头企業,2019年负极质料市占率 18%。

杉杉股分是海内人造石墨的领军企業,2019 年负极质料市占率 16%。

璞泰来不但是位居负极质料行業前三,且在更细分的人造石墨高端產物范畴為行業第一。2019年在人造石墨范畴市占率為22%。

圖3:中国负极质料市場份额

3、负极质料营業為主,负极一體化降本增利

收拾璞泰来的财政报表可以發明,以下表,负极质料占总收入的占比处于60-65%之间,奉献的利润占比為60-69%之间。

负极的本錢重要分為原质料、人工、制造、外协加工,此中原质料与外协加工占比最高, 2019 年别离為 42%、50%。

原质料可以细分為焦类、低级石墨、沥青,外协加工可细分為石墨化、破坏、造粒、炭化,占比总本錢最高的是石墨化(34%) 和焦类(25%)。

公司為了提高负极质料营業的利润率,對石墨化和针状焦的本錢端举行节制,經由過程参股/控股上游原质料公司 ,和扩建產能的外送茶,方法,以包管负极原质料的持久不乱供给。

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石墨化方面,公司于2017 年 12 月初次增資并控股山东兴丰咳嗽怎麼辦,,持股比例达 51%;2020 年 6 月, 收購山东兴丰少数股权(49%),并扩建内蒙兴丰二期 5 万吨產线。

针状焦方面,公司于2019 年 6 月收購振兴炭材(持股 32%),振兴炭质料現有產能 4 万吨,在建產能 8 万吨。

是以公司經由過程對负极质料一體化的運作,可以大大低落负极质料出產的本錢,提高负极质料的毛利率。

公司的负极质料毛利率2019年為26.87%,2018年為33.9%,2017年為39.22%,2016年為運動彩券,36.38%。

而同期同業業杉杉股分的负极质料毛利率為:2019年為25.8%,2018年為24.41%,2017年為27.19%,2016年為31.23%。

經由過程比拟,便可以發明璞泰来的负极质料毛利率显著优于同業業。

4、膜质料和锂電装备,横向多元结構

收拾璞泰来的财政报表還可以發明,隔阂营業占总收入的占比2018年度和2019年度别离占比為9.65%和14.5%,利润奉献别离占比為13.73%和23.20%,其毛利率别离為45.37%和47.07%。

隔阂营業在公司营業占比中显現出大幅上升的趋向,且毛利率极高,显著高于第一大主营营業负极质料,為公司的第二大重要利润增加點源泉。

公司凭仗客户、專利、資產装备的上風,2019年中起头独供宁德期间涂覆环节,2019年出貨5.36亿平,占海内湿法市占率近30%。

2019 年涂覆產能投放,估计 2020 年出貨 7.51 亿平,同比增 39%,规划新建 5 亿平涂覆產能,有望進一步低落本錢。

基膜今朝投產 2 条產线,2019 年实現红利。公司规划新建 2.49 亿平產能,且基膜+涂覆一體化高速线项目研發顺遂,将有用低落本錢,基膜產物有望实現突围。

公司的另外一重要营業来历為锂電装备营業。锂電装备营業占总收入的占比2018年度和2019年度别离占比為16.72%和14.41%,利润奉献别离占比為17.18%和13.39%,其毛利率别离為32.77%和27.35%。

锂電装备营業今朝在公司营業占比排第三,為公司的重要利润来历。锂電装备,2020 年公司宁德定单规复,并新增 LG 南京项目,估计進献利润将同比增 40%。

另公司中后道焦點技能已霸占,公司装备营業投入刻意大,背靠大客户有望年内获招标定单,将打开装备营業空间。

5、估值和展望

按照2021年1月29日收盘价获得璞泰来今朝的估值PE(TTM)為81.02,处于汗青估值區间65%摆布分位。公司自2020年7月份起头,估值一向处于汗青60-80%區间范畴内。

从汗青的視角看,今朝公司的估值是可以接管的,也能够期待2020年度事迹出来,将估值继续拉低。

另按照choice软件的数据统计,各大機構對璞泰来的事迹展望一致性以下,估计到2021年净利润為10.53亿,同比增加率43.47%,2022年净利润為13.75亿,同比增加率30.63%。

圖8:機構對璞泰来的事迹一致性展望表

今朝的股价對应2022年利润的PE為35.81, 处于汗青20%的百分位如下。是以持久来看,璞泰来的股价值得等待。
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