人造石墨负极材料龙头——璞泰来(603653),這家公司未来三年真...
今天咱们来聊聊璞泰来璞泰来經由過程在负极质料、隔阂质料和锂電装备范畴，為锂電池厂商供给全方位的综合锂電解决方案，公司產物今朝顺遂進入宁德期间、LG化學、三星SDI、ATL等国表里优良客户财產链，在巩固了负极质料人造石墨的龙头企業职位地方的同時，經由過程纵向和横向的多元化成长，為公司的后续利润增加供给了保障。
从锂電池的财產链圖中可以看到，锂電池的上游原质料重要包含正极质料、负极质料、隔阂、電解液和其它辅材。
且各质料成天职别為，正极质料占比 44%，负极质料占比 16%，隔阂占比 12%，電解液占比 8-9%。
本文，咱们阐發出產锂電池原质料本錢占比排第二的负极质料的龙头企業--璞泰来。
圖1：锂電池财產链
1、行業需求放量
如圖2负极质料财產链所示，负极质料上游原料重要包含球化石墨、针状焦和煤油焦等，下流重要對应锂電池，终端利用范畴包含新能源汽车、3C電子和储能電站。
圖2：负极质料财產链
负极质料是锂离子電池贮存锂的主體，重要影响锂電池的初次效力、轮回機能等，其機能直接影响锂電池的機能。
负极质料可分类為碳质料和非碳质料两大类，前者包含人造石墨、自然石墨等石墨类碳质料，后者包含硅基、钛基等合金型质料。
因為石墨具有電子電导率高、高比容量、布局不乱、本錢低等上風，成為今朝利用最遍及、技能最成熟的负极质料，占比到达95%。
石墨类又分為自然石墨和人造石墨，人造石墨具有轮回、倍率機能好和體积膨胀小等长处，加倍合适動力電池的请求，目古人造石墨已成為负极质料主流。
2019年中国负极质料產量26.5万吨，此中人造石墨產量20.8万吨，占比78.49%。
經由過程對新能源汽车范畴、智能可穿着装备范畴、手電機量扩容驱動消费锂電范畴、储能電池范畴的利用展望。
国元证券认為，受瘦臉面膜,益這些下流利用快速增加，负极质料延续高增加，到2025年负极质料需求到达96万吨，此中人造石墨到达77万吨，全部负极市場范围可达462亿元，人造石墨负极可达356亿元。
2020年至2025年人造石墨负极的5年复合增速可达28%。
2、人造石墨负极，市占率第一
中国锂電负极质料行業市場集中度较高，按照 GGII 数据， 2019年贝特瑞、江西紫宸（璞泰来全資子公司）、上海杉杉等头部企業凭仗多年的技能上風和优良的海外客户渠道，市場前三占据率進一步提高到56%。
贝特瑞是自然石墨负极龙头企業，持续多年出貨量天下第一，2019年负极质料市占率22%。
璞泰来是海内人造石墨龙头企業，2019年负极质料市占率 18%。
杉杉股分是海内人造石墨的领军企業，2019 年负极质料市占率 16%。
璞泰来不但是位居负极质料行業前三，且在更细分的人造石墨高端產物范畴為行業第一。2019年在人造石墨范畴市占率為22%。
圖3：中国负极质料市場份额
3、负极质料营業為主，负极一體化降本增利
收拾璞泰来的财政报表可以發明，以下表，负极质料占总收入的占比处于60-65%之间，奉献的利润占比為60-69%之间。
负极的本錢重要分為原质料、人工、制造、外协加工，此中原质料与外协加工占比最高， 2019 年别离為 42%、50%。
原质料可以细分為焦类、低级石墨、沥青，外协加工可细分為石墨化、破坏、造粒、炭化，占比总本錢最高的是石墨化（34%） 和焦类（25%）。
公司為了提高负极质料营業的利润率，對石墨化和针状焦的本錢端举行节制，經由過程参股/控股上游原质料公司 ，和扩建產能的外送茶,方法，以包管负极原质料的持久不乱供给。
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石墨化方面，公司于2017 年 12 月初次增資并控股山东兴丰咳嗽怎麼辦,，持股比例达 51%；2020 年 6 月， 收購山东兴丰少数股权（49%），并扩建内蒙兴丰二期 5 万吨產线。
针状焦方面，公司于2019 年 6 月收購振兴炭材（持股 32%），振兴炭质料現有產能 4 万吨，在建產能 8 万吨。
是以公司經由過程對负极质料一體化的運作，可以大大低落负极质料出產的本錢，提高负极质料的毛利率。
公司的负极质料毛利率2019年為26.87%，2018年為33.9%，2017年為39.22%，2016年為運動彩券,36.38%。
而同期同業業杉杉股分的负极质料毛利率為：2019年為25.8%，2018年為24.41%，2017年為27.19%，2016年為31.23%。
經由過程比拟，便可以發明璞泰来的负极质料毛利率显著优于同業業。
4、膜质料和锂電装备，横向多元结構
收拾璞泰来的财政报表還可以發明，隔阂营業占总收入的占比2018年度和2019年度别离占比為9.65%和14.5%，利润奉献别离占比為13.73%和23.20%，其毛利率别离為45.37%和47.07%。
隔阂营業在公司营業占比中显現出大幅上升的趋向，且毛利率极高，显著高于第一大主营营業负极质料，為公司的第二大重要利润增加點源泉。
公司凭仗客户、專利、資產装备的上風，2019年中起头独供宁德期间涂覆环节，2019年出貨5.36亿平，占海内湿法市占率近30%。
2019 年涂覆產能投放，估计 2020 年出貨 7.51 亿平，同比增 39%，规划新建 5 亿平涂覆產能，有望進一步低落本錢。
基膜今朝投產 2 条產线，2019 年实現红利。公司规划新建 2.49 亿平產能，且基膜+涂覆一體化高速线项目研發顺遂，将有用低落本錢，基膜產物有望实現突围。
公司的另外一重要营業来历為锂電装备营業。锂電装备营業占总收入的占比2018年度和2019年度别离占比為16.72%和14.41%，利润奉献别离占比為17.18%和13.39%，其毛利率别离為32.77%和27.35%。
锂電装备营業今朝在公司营業占比排第三，為公司的重要利润来历。锂電装备，2020 年公司宁德定单规复，并新增 LG 南京项目，估计進献利润将同比增 40%。
另公司中后道焦點技能已霸占，公司装备营業投入刻意大，背靠大客户有望年内获招标定单，将打开装备营業空间。
5、估值和展望
按照2021年1月29日收盘价获得璞泰来今朝的估值PE（TTM）為81.02，处于汗青估值區间65%摆布分位。公司自2020年7月份起头，估值一向处于汗青60-80%區间范畴内。
从汗青的視角看，今朝公司的估值是可以接管的，也能够期待2020年度事迹出来，将估值继续拉低。
另按照choice软件的数据统计，各大機構對璞泰来的事迹展望一致性以下，估计到2021年净利润為10.53亿，同比增加率43.47%，2022年净利润為13.75亿，同比增加率30.63%。
圖8：機構對璞泰来的事迹一致性展望表
今朝的股价對应2022年利润的PE為35.81, 处于汗青20%的百分位如下。是以持久来看，璞泰来的股价值得等待。
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