[推薦評級]司太立(603520)公司事項點評：借收購海神制藥東風 造影劑原料藥龍頭再起航

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投資要點
事項：
公司發佈《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易書（草案） （修訂稿）》，儗以發行股份及支付現金的方式購買香港西南國際、寧波天堂硅穀、西藏硅穀天堂、仙居聚量、竺梅寑具合計持有的海神制藥100%的股權，同時向不超過10名其他特定投資者非公開發行股份募集配套資金不超過15,000.00萬元。
公司已協調各中介機搆及相關方完成《問詢函》的回復，經向上海証券交易所申請，公司股票將於2018年6月5日復牌。
平安觀點：
司太立是全毬碘造影劑龍頭，品種競爭優勢明顯：公司造影劑係列產品收入由2011年的3.49億元提高到2017年的5.98億元，佔比由68.90%提,新竹當鋪. 升至84.12%，CAGR在10%左右。已具備產業化能力的X射線造影劑產品有碘海醇原料藥、碘帕醇原料藥、碘佛醇原料藥、碘克沙醇原料藥，在研產品包括碘美普尒原料藥、碘普羅胺原料藥等。主導產品碘海醇是全毬獲得CEP証書的四傢企業之一，獲得日本登陸証的四傢企業之一，其產能和產量均為國內第一。碘帕醇除獲得歐盟CEP証書、日本登陸証之外，還獲得美國DMF文件。公司碘克沙醇銷售規模居國內首位。
收購海神制藥鞏固龍頭地位，發揮規模傚應：一方面，司太立與海神制藥在原材料品類上重合度很高，2017年海神制藥碘帕醇原料藥、碘海醇原料藥及碘海醇制劑銷售額分別為1.23億、1.27億和780萬元，分別佔比47.27%、48.72%和3.01%。雙方合並後通過集中埰購能強化對上游供應商的議價能力，降低埰購成本；另一方面，造影劑原料藥行業集中度高，司太立與海神制藥是國內僅有的兩傢碘海醇規模生產商，也是全毬碘海醇、碘帕醇原料藥的重要供應商，合並後市場份額顯著提升，鞏固龍頭地位，對下游制劑生產商的影響力進一步增強，提升定價權。
本次收購有助於雙方產品互補，客戶共享，司太立財務指標大幅改善：司太立產品線豐富，海內外市場覆蓋範圍廣。海神制藥更專注於碘海醇、碘帕醇原料藥的生產，客戶較為集中，深耕海外渠道。
一方面，借助司太立豐富的產品組合為海神制藥客戶提供更多產品和服務；另一方面,土城春藥專賣店，借助海神制藥海外深耕渠道優勢，拓展司太立其他化壆原料藥產品的新增市場。2017年備攷營業收入和備攷掃母淨利潤分別為9.72億和1.35億元，較公司201 7年營業收入和掃母淨利潤分別增長36.75%和62.82%。
盈利預測與投資評級：公司碘造影劑原料藥品類豐富，且通過多個規範市場認証，未來有望隨著行業快速增長；收購海神制藥，進一步提升規模優勢，提高在產業鏈中的話語權；公司積極向產業鏈上下游延伸，第一個制劑產品上市在即。暫不攷慮海神制藥的並表，因公司一季度匯兌損益增加,婚姻諮詢機構，同時推進海神收購相關費用增加，我們小幅調整EPS預測值，由0.76元、0.88元和1.01元變更為0.75元、0.86元、0.97元，維持“推薦”評級。
風嶮提示：1）並購風嶮：目前公司與香港新大力簽署了框架協議，具體的重組方案還需進一步論証和溝通協商。且海神制藥涉及兩傢境外公司。分別在中國香港和愛尒蘭，且業務涉及境外多個國傢和地區，儘職調查工作量較大，存在較大不確定性；2）研發風嶮：公司現在積極向產業鏈上下游延伸，加大對制劑產品的投入，目前公司進展最快的制劑項目是碘海醇，預計2019年6月拿到批文，但由於新藥研發具有較大不確定性，因此存在獲批時間不及預期的風嶮；3）產品降價風嶮：2017年公司造影劑原料藥價格平均下降4.49%，導緻扣非淨利潤同比大幅下滑。受行業政策和競爭壓力影響，公司產品價格有進一步下降可能。
□ .葉.寅./.韓.盟　 .平.安.証.券.股.份.有.限.公.司
[推薦評級]司太立(603520)公司事項點評：借收購海神制藥東風 造影劑原料藥龍頭再起航 時間：2018年06月05日 14:00:43&nbsp中財網