化工行業2022年度中期策略报告:苦尽甘来!

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塑料方面，聚乙烯虽然需求依然强劲，但 2021 年上半年新增產能较多代價有所调解，本錢端煤油、煤炭代價加 成下代價中枢依然高于客岁同期。聚丙烯因供需瓜葛不如聚乙烯，代價走势偏弱。2021 年 9 月限產後對聚乙烯 和聚丙烯代價有较着晋升，但尔後也呈現回落。PA66 在 2021 年一季度原質料己二腈供應紧缺，己二酸代價持 续上涨，本錢鞭策下代價快速晋升，後需求進入淡季代價有所降低。炭黑方面，煤焦油持久高位的本錢压力、防 疫致使運输受阻的物流压力、俄乌冲突致使欧洲炭黑欠缺等缘由造成本年炭黑代價的上涨。

十、聚氨酯

MDI 受全世界订價，代價涨跌重要受供需影响。以纯 MDI 為例，2021 年一季度涨势较好，MDI 從 21900 元/吨最 高增加到 28750 元/吨，重要因外洋厂商出產装配呈現不成抗力及停工检验致使行業供應降低，MDI 代價上涨明 顯，從 2021 年 3 月中旬起頭市場供應增多，但需求逐步走弱，代價延续回调，最低徊调到 19300 万元/吨；2021 年 7 月份以後 MDI 库存處于汗青低位，供應端缩減有海外装配停工检验，而且下流動工需求增长，代價起頭反 弹，最高反弹到 24500 元/吨，後因疫情頻頻下流需求不振库存延续回升，代價從新下跌，進入 21 年 9 月以後 因能耗双控影响動工率，代價小幅反弹。2022 年，纯 MDI 代價根基在 20000-25000 元/吨之間小幅颠簸。聚合 MDI、TDI 代價走势同纯 MDI 雷同。

多元醇中 BDO 代價有较着晋升，重要因下流除聚氨酯利用以外，BDO 也是可降解塑料 PBAT 的原料，下流需 求增速较着，同時本錢端 BDO 電石法工艺原料電石因為煤炭代價和電力代價高企，且為高耗能行業受限電限產 影响，代價晋升较着。

經由過程回首各细分板块也能够發明，若是不斟酌 2020 年由于疫情暴發需求受阻致使的化工產物代價周全下跌，21 年以来化工產物代價大幅上涨跨越 2019 年的程度的時點可能是由于供應遭到限定，好比 21 年 9 月份限電限產导 致化工品代價一致上升（除农藥化肥、化纤），装配告急停產（一般在供應布局较好時，好比 MDI），下流需求 延续晋升，本錢升高；代價下跌的時點可能是由于下流需求不振（好比化纤），持久供應多余（好比制冷剂）。

一、影响身分阐發：俄乌冲突叠加疫情頻頻，上游產物代價高位、需求不肯定性加强

2022 年以来影响化工產物代價的首要身分，一是俄乌冲突，二是疫情頻頻，這些身分叠加，致使全世界的原油、 煤炭、自然氣代價飞腾，大部門大宗商品的代價處于汗青高位，而下流需求偏弱，財產链利润向上游轉移。 起首在本錢端，根本原質料本錢代價上涨较着。對付绝大部門化工財產而言，煤炭和原油是最為根本的化學原材 料，而煤炭和原油在 2021 年以来都顯現加快上涨的趋向，除從 2020 年的低點反弹的身分之外，中枢代價也 较疫情前有顯著的抬升，而 2022 年的俄乌冲突，更是進一步助涨代價。這直接致使了化工出產的本錢有顯著的 上升。

這一轮煤炭代價上涨從 2021 年頭起頭上涨到 2022 年 2 月，长协代價中，截止 2022 年 2 月 14 日，動力煤代價 指数（CCI5500，含税）到達 1010 元/吨，比 2021 年頭上升 25%。口岸代價多為散单代價，口岸代價從 21 年 3 月的 617 元/吨上涨到 10 月中旬的 2315 元/吨，2022 年 3 月 11 日已回落到 924 元/吨。因為化工企業多為 散单采購，煤炭作為原料本錢上涨比電力加倍较着。

煤炭代價上涨重要源于供需的错配，從 2016 年我國启動煤炭供應侧鼎新，海内新增產能较着削減，入口端澳煤 入口受限，其他國度入口增长難以补足缺口，炼焦煤供應影响较大。與此對應的是，煤炭需求端因為疫情後經濟 規复，電力需求持续多月增加，動力煤需求延续增长，出口持续增加下海内制造業景氣宇晋升，原料煤、炼钢焦 煤需求增长，煤炭需求增加。此供需错配行情加重了煤炭代價的晋升。分歧于電厂重要以长协煤為主，化工企業 多采購散貨煤，散貨煤價高企對化工能源用煤和原料用煤均構成本錢压力。

此外原油代價一样有较着上涨。2021 年，OPEC 一揽子原油代價從年頭 51 美元/桶上升到 78 美元/桶，年涨幅 達 52%。國際自然氣需求供不该求，原油看涨情感飞腾。海内液化自然氣（LNG）代價在 2021 年年頭到達 6447 元/吨，跟着冬日竣事代價逐步下跌，在 2021 年 5 月份到達年内代價低點 3329 元/吨，随後在 2021 年 7 月起頭 代價起頭快速上涨，代價上涨時候比拟以前年度较着提早，顯示出淡季不淡趋向，重要因為國際自然氣代價延续 走高而且下流需求兴旺。

電力供给欠缺加重了化工產物的供應危機。虽然我國在鼎力成长新能源，但新能源在不乱操纵、贮存、上彀等方 面仍有较大問題，火電還是電力供應的压舱石，南邊水電受天氣身分影响供應削減，在煤炭供應不足環境下，電 厂用煤炭紧缺，煤炭库存延续降低，個體地域被迫拉闸限電，影响化工行業的動工率，特别是高耗能行業更是限 電的重點，好比黄磷、電石、工業硅等。

其他矿產資本代價也涨幅较大。磷矿石從 2021 年頭 300 元/吨涨到 2022 年 4 月尾 730 元/吨，涨價原由于最大 下流化肥景氣宇较高，而且供應端颠末從 2016 年到 2019 年的三磷整治较着降低，新增磷矿產能弹性较小；另 一個與农產物代價上涨有關的品種是钾肥，2021 年以来我國氯化钾库存延续降低，供需款式杰出，农產物代價 上扬需求晋升，湛江港氯化钾入口代價從 2021 年頭的 2000 元/吨上升到 2022 年 4 月尾的 4800 元/吨；锂矿是 新能源的焦點質料，碳酸锂代價從 2021 年頭的 5.3 万/吨上涨到 2021 年底的 27.5 万/吨，又在 2022 年 4 月末 涨到了 46.15 万元/吨，在下流强力的需求下涨幅庞大。

在供應端，近一年對供應有较大影响的身分，一是海内政策，二是國際場面地步。海内政策短時間收紧和國際局部地域 動荡带来的大宗商品代價蹿升其實不具有延续性。 2021 年 9 月和 10 月，在海内能耗双控的影响下，化工原料、氯碱、钛白粉、纯碱、氟化工、有機硅等行業產物 代價均呈現了短時間的蹿升與敏捷回落。但雷同政策對供應真個限定是短時間的，回首汗青環保、平安等供應侧鼎新， 都在政策從一刀切規复到正常後，周期從新回归。复盘 2016-2017 年化工行業供應侧鼎新，以環保和動工率為 主線，化工品代價有一轮新的上涨，CCPI 指数從 2016 年頭的 3521 點上涨到 5308 點，後又上涨到 5800 點， 2018 年起頭因為環保邊際放松，和經濟增速放缓下流原質料采購低落，CCPI 指数從新跌回 2015 年程度。

中心經濟集會存眷能源等根本產物供應，22 年化工供應端已根基規复有序供應，化工品代價從 2021 年 10 月的 高位回落。最新的中心經濟集會中提出，要准确熟悉和掌控低级產物供應保障，加强海内資本出產保障能力，加 快油氣等資本先辈開采技能開辟利用，加速構建烧毁物轮回操纵系统，此外對付双碳政策，集會提出要准确熟悉 和掌控碳達峰碳中和，要百折不挠推動，但不成能一举而竟全功，傳统能源渐渐退出要創建在新能源平安靠得住的 替換根本上，科學稽核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量節制，缔造前提尽量實現能耗“双控” 向碳排放总量和强度“双控”變化。

其次在需求端，2022 年以来遭到疫情頻頻的影响，出口下滑、下流涨價乏力，海内經濟压力较大，需求端相對于 疲软。2021 年以来鞭策需求真個缘由有两個，一個是出口，一個是部門化工品下流存在较着的拉動，引發全部 財產链需求的快速增加。可是 2022 年以来，海内疫情呈現頻頻，上海、深圳等首要口岸都會都爆出過疫情，防 疫相干的封控辦法影响物流和出口，致使出口對需求的拉動有所削弱。2022 年 2 月、3 月我國单月出口金額的 同比增速别離為 6.3%、14.7%，而 2021 年 1 月至 2022 年 1 月的单月出口金額同比增速根基都大于 20%。PMI 新出口订片面，2022 年 3 月、4 月我國 PMI 新出口定单指数别離到達 48.80，42.60，而 2020 年 3 月至 2022 年 2 月，我國因為推行零新增的疫情管控政策，工場出產在全世界范畴内最快規复，PMI 新出口定单指数根基在 50 摆布。

需求疲软的另外一個缘由是下流涨價乏力。以肥料為例，单質肥方向上游，复合肥方向下流。以 2021 年 1 月 1 日 的代價為基准，可以看到 2021 年上半年各類肥料涨势差距其實不大，到了 2021 年下半年肥料團體大涨，此中钾 肥涨幅最為较着，单質肥和复合肥的涨势逐步有了差距。到了 2022 年上半年，上下流差距進一步扩展，氯化钾 涨势逐步與其他肥料拉開差距，而下流難以經由過程涨價保持毛利。

再以原油及其下流為例，咱們将 202kubet,1 年 1 月 1 日的代價作為基准，来阐發原油及其下流的代價走势。原油代價 在 2021 年迟钝攀升，在 2022 年上半年敏捷拉高，可是下流聚乙烯、聚丙烯和合成橡胶的代價只有小幅颠簸， 行業总體承压。

上游大涨，而下流代價没有跟上的缘由，一方面是上下流代價傳导自己就存在滞胀，另外一方面，疫情頻頻、物流 受阻，我國經濟压力大。從 2018 年 Q1-2022 年 Q1 我國 GDP 增速来看，2021 年 Q1 因為 2020 年 Q1 疫情导 致基数较小、海内复工复產和行業動工態势杰出等缘由，GDP 增速到達 20.82%。而 2022 年 Q1，我國吉林、 上海、深圳等都會呈現本土疫情，疫情管控致使的物流受阻、動工降低等缘由，使得 2022 年 Q1 我國 GDP 增 速滑落到 8.95%。而上海等地的疫情可能要到 5 月後才會有较大好轉，疫情可能延续對 2022 年 Q2 的經濟造成 影响，下流需求不肯定性加强。

本土疫情頻頻對我國經濟的影响還将延续到 Q2，4 月的全社會用電量增速會比 3 月继续回落。從全社會用電量 来看，2022 年 1-3 月，我國全社會用電量增速已呈現较着回调，除去 2021 年基数大的缘由之外，另有國表里疫 情、國際場面地步的影响。中電联估计，2022 年整年全社會用電量同比增加 5%-6%，受國表里疫情、國際場面地步、夏 季和冬日氣温等身分影响，電力消费增加存在必定的不肯定性。估计 4 月全社會用電量增速比 3 月回落；跟着多 地疫情渐渐获得有用節制，五、6 月用電量增速有望回升，估计上半年全社會用電量同比增加 3.5%-4.5%。下半 年，在疫情對經濟和社會的影响進一步削弱的環境下，并叠加稳增加政策辦法和 2021 年前高後低的基数效應， 估计下半年全社會用電量增速高于上半年。

與海内需求状况分歧的是，海外需求已回暖，逐步發力。PMI 指数（Purchasing Managers' Index），即采購經 理指数，是經由過程對采購司理的月度查询拜访汇总出来的指数，可以或许反應經濟的變革趋向。PMI 是一套月度公布的、综 合性的經濟监测指標系统，PMI 指数 50%為兴废分水線。全世界重要制造業海内 PMI 指標走势近期呈現與 2020 年中分歧的場合排場，今朝来看我國經濟压力大，海皮毛對有活氣。2020 年，我國最早遭到疫情打击，PMI 指数迅 速從 1 月的 50%降至 35.7%，随後我國疫情防控适當，敏捷复工复產，海外起頭遭受疫情打击，2020 年 4 月至 7 月，我國 PMI 指数相對于其他國度表示十分强劲。随後各重要國度都遭受過疫情打击，PMI 指数再也不有较大差 距。但自 2021 年下半年以来，我國 PMI 指数逐步在各重要制造業國度中居于较末位的程度，并 2022 年 3 月開 始低于 50%，2022 年 4 月，我國 PMI 指数進一步下滑到 47.4%，與其他國度差距再度拉大。而海外方面，美國 的制造業、非制造業 PMI 指数 2021 年以来根基都领跑全世界，展示出了贸易勾當的活泼。

進一步来看，美國對全世界需求的拉動仍然较强。2022 年 3 月，美國貨泉入口金額到達 296961 百万美元，缔造 了 2018 年以来的新高。同時，美國入口代價指数在 2022 年前四個月同比、環比延续双增加，美國經濟苏醒對 全世界經濟的拉動進一步加强。

二、2022 年预测：本錢高位，海運回落，肯定性需求成為新主線

站在 2022 年 5 月预测将来，可以看到一些新的趋向：

根本能源方面，受俄乌冲突影响，全世界油、氣、煤代價大涨，或将延续一段時候。

按照信達证券研發中間石化组的果断，持久来看，据 EIA 2022 年 3 月公布的持久预测展望，EIA 估计美國将在 2025 年到達 1350 万桶/日的產量瓶颈，尔後呈現衰減，主如果存在投資范围、技能瓶颈、操作本錢上升、資本 區块質量、管输根本举措措施等問題。是以，美國页岩油增產能力持久来看也有限，且存在瓶颈。战役對俄罗斯原油 的出產和出口影响将于 2022 年 5 月起渐渐呈現，供给量或将降低 300 万桶/日，俄罗斯、中國、欧洲和美國等 國度和地域的油氣商業流向也将產生扭轉，俄乌冲突将對原油市場發生延续深远的影响。斟酌全世界原油持久本錢 開支不足，全世界原油供應弹性将降低，而在新旧能源轉型中，原油需求仍在增加，全世界将延续多年面對原油紧缺 問題，2022 年國際油價迎来上行拐點，中持久来看油價将持久保持高位，将来 3-5 年能源資本有望處在景氣向 上的周期。

煤炭方面，信達证券研發中間能源组認為，因為顯著的比價上風，单元發烧量的代價煤炭顯著低于油氣，可预期 的油氣代價上升有望使全世界能源消费向煤炭歪斜，而俄罗斯的煤炭受制于铁路口岸等根本举措措施扶植滞後問題，很 大水平上不會很快流轉到國際煤炭市場，從而加重全世界煤炭供需抵牾，動員國際煤炭代價上涨。在 24 日發改委 新公布的煤炭市場代價構成機制中，明白了秦皇岛下水煤 5500 大卡中持久買卖代價公道運行區間在 570-770 元/吨，與 17-21 年施行的长协代價 500-570 元/吨比拟，此前的上限變成如今的下限，煤炭代價中枢肯定性上 升。是以國際煤價上涨，海内煤價趋于高位，可能激發代價倒挂，對海外煤炭的需求轉移至海内。客岁煤炭代價 大幅震台灣運彩官網,動，在稳價保供的政策鞭策下，供需抵牾在去年末阶段性有所和缓，但咱們認為行業產能周期错配的問題 仍没有扭轉，在需求端继续增长，供應端弹性很小的環境下，煤價易涨難跌，連结高位震動後再上即将是大趋向， 行業景氣周期将延续向好。

本轮海運费上涨重要源于疫情管控水平分歧，致使制造與消费地分手。疫情後我國强劲的出口激發了全世界海運的 严重，海運费涨幅最大的航線為亚洲美西航路和亚洲美东航路，疫情後我鼎祚往美國的集装箱變多，但返回的集 装箱数目稳定，致使空集装箱的期待本錢增长，船长選擇抛下集装箱空船回程，大量空置的集装箱造成為了口岸的 加倍拥挤，周轉效力變低。海運费從 2020 年清酸茶, 6 月到 2021 年 12 月 10 日，SCFI 指数從 925 點上升到 4810 點，增加了 4 倍。

近期海運市場看到美國口岸堵港窘境呈現疏解预期，海運代價敏捷回落。2021 年 10 月 13 日，美國总统拜登宣 布美國最大的两個口岸洛杉矶港和长滩港将履行天天 24 小時、每周 7 天的事情制，以解决口岸貨品拥挤問題。 洛杉矶港和长滩港将從 11 月 1 日起起頭计時，從 11 月 15 日起针對卡車運输與铁路運输超期的集装箱，向船公 司收取 100 美元/箱的附加费，而且天天增长 100 美元/箱。罚款计時颁布仅一周的時候，洛杉矶和长滩港滞留 9 天以上的空集装箱就削減了 20%，口岸的周轉率在晋升，貨品堆压的問題正在解决。SCFI 指数從 2022 年 1 月 7 日的高位 5110 點降至 2022 年 4 月 29 日的 4177 點。

一、赛轮轮胎：美國市場需求延续回暖，越南三期+柬埔寨一期 2022 年将達產

美國事全世界最大的轮胎消费市場，也是红利能力最强的市場。2021 年在海内轮胎市場需求不振的環境下，美國 市場轮胎消费延续回暖，按照美國海關入口数据看，2021 年轮胎入口已規复到 2019 年程度，從入口地域看， 越南為入口地的轮胎占比延续晋升，泰國、中國台灣等税率较高國度轮胎入口金額低于上两年，阐明双反政策下美國 轮胎商業商方向選擇税率更低的轮胎。此外“双反”政策清除美幼獅通馬桶,國轮胎供给款式，供给款式實現優化。

在美國“双反”政策布景下越南属于税率相對于優惠國，公司在美國市場市占率有望晋升。美國针對越南地域轮胎 企業的反推销税率為 0%-22.27%，赛轮越南公司為 0%，反补助税率為 6.23%-7.89%，赛轮越南公司為 6.23%， 公司合用税率低于產能在泰國、中國台灣、韩國的其他轮胎公司，将直接體如今出口利润率上。此外在美國入口越南 轮胎產物增多的大布景下，公司“sailun”品牌市占率有望延续晋升。

海外產能方面，2021 年 1 月公司通知布告了越南三期項目，越南三期将設計年產半钢子午胎 300 万条/年、全钢子午 胎 100 万条/年及 5 万吨非公路轮胎，3 月通知布告了柬埔寨半钢胎項目，并在 6 月举行增資将設計產能扩建到 900 万条/年半钢子午胎，2022 年 2 月通知布告了柬埔寨 165 万条/年全钢胎項目。按照公司今朝的可研規劃，越南 3 期 估计 2022 年投產，柬埔寨半钢胎項目已于 2021 年 11 月投產，估计 2022 年達產，柬埔寨全钢胎項目估计 2023 年投產。

公司越南一期二期產能經由過程技改本年有望新增 200 万条半钢胎產能，越南合股工場（ACTR）合股全钢胎工場今 年满產到達 240 万条/年，2022 年有望經由過程技改新增有進一步晋升。 海内產能方面，沈阳智能工場 330 万条/年產能已于 2020 年投產，2021-2022 年延续爬坡進献新增產量，2022 年东营 700 万条半钢胎項目有望建成投產，潍坊技改項目 120 万条全钢胎、600 万条半钢胎将建成投產。

在美國市場需求强劲，特别是對公司海外產能地點的越南、柬埔寨低税率地域產物需求强劲的布景下，公司出口 营業還将受益于海運费的回落。赛轮轮胎從 2016 年起頭 70%以上的收入来自海外市場，2020 年 80%以上的毛 利来自海外市場，而且海外的毛利占比進献仍在上升渠道中。2021 年因為海運费飞腾，Q2 轮胎行業利润程度受 到挤压，10 月起頭海運费顯現邊際回归趋向，赛轮轮胎作為出口型轮胎企業龙頭，運费低落對公司利润率将有 较着晋升。

二、山东赫達：纤维素醚與植物胶囊一體化龙頭，海運费低落助力公司修复估值

公司今朝重要年產能為纤维素醚 3.4 万吨，植物胶囊 277 亿粒，同時有 4.1 万吨纤维素醚和 73 亿粒植物胶囊產 能在建，将来公司计劃到 2025 年将植物胶囊產能增至 500 亿粒。 植物胶囊 2000 年在美國問世。與動物明胶胶囊相比力，植物胶囊在出產進程不必要添加防腐剂，并且在低湿条 件下几近不脆碎、在高湿情况囊壳性状不乱。植物胶囊因為具备上述上風，遭到泰西發財國度和伊斯兰國度接待。 從國際市場来看，植物胶囊對付傳统的明胶胶囊的替換效應十分凸起。按照美國海關数据，自 2016 年以来，美 國入口植物胶囊的数目和金額均顯現顯著增加。2021 年，美國入口植物胶囊数目到達 310 亿粒，较 2020 年同 比增加 40%，较 2016 年增加了 216%。美國入口植物胶囊的金額 2021 年到達 1.5 亿美元，同比增加 45%。

值得注重的是，在美國总體入口植物胶囊的数目大幅增长的同時，美國從中國入口的植物胶囊也在增长，2021 年美國從中國入口的植物胶囊数目到達 89.9 亿粒，同比增加 69.6%，美國從中國入口的植物胶囊金額到達 5481 万美元，同比增加 137%。 今朝，海内能出產植物胶囊的點痣膏,企業重要就是山东赫達，美國從中國入口的植物胶囊数目的晋升同時，可以看到， 中國在美國植物胶囊入口的比例也在顯著晋升。2016 年頭，中國占美國植物胶囊的入口比例仅為 9%，跟着赫達 的產能晋升和對大客户的冲破，截止到 2021 年 12 月，中國占美國植物胶囊的入口比例已到達 44%，将来仍 有進一步晋升的空間。

從分歧地域的捕魚機遊戲,营業收入比例来看，2011-2020 年，公司的產物根基一半销往海内、一半销往外洋。2020 年，公 司外洋的收入比例初次跨越海内，占比到達 51.34%。2021 年下半年以来，新冠疫情下，美联储放水补助致使消 费需求暴涨，同時疫情又压抑了美國海内的出產，致使入口需求爆棚。入口激增的時辰，美國口岸老旧的根本設 施叠加疏松懈怠不肯加班的船埠工人，致使了口岸前所未有的拥挤。梗塞之下，運力周轉不顺畅，致使了涨價。2021年下半年的運费暴涨，致使出口型企業的事迹遭到運费暴涨的影响。

特别是公司的植物胶囊营業，公司植物胶囊重要均為出口，且因為植物胶囊為空心產物，體积相對于较大、質量较 轻，是以運费在貨值中的占比相對于较高，遭到海運费的影响更加顯著。 按照美國海關统计的数据，2021 年上半年，美國從中國入口的植物胶囊代價均價為 6.6 美元/千粒，遭到海運费 影响，2021 年下半年，美國從中國入口的植物胶囊均價降低至 5.59 美元/千粒。

山东赫達的出口营業占比力重，海運费的低落有益于加强公司產物的出口竞争力，為進一步拓展國際市場奠基坚 實的根本，将對公司的出產谋劃發生踊跃的影响。

（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。）