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標題: 石油化工:寻找行業结構分化中的受益者1 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2023-5-23 15:26
標題: 石油化工:寻找行業结構分化中的受益者1
行業总體向好，布局分解较着，寻觅布局分解之受益者

2008年國際油價将在73-94美元之間高位運行，因供需瓜葛分歧煤油化工產物代價傳导能力较着分歧，加上节能减排、環保身分、資本税收、煤油出格收益金及央企上缴等政策趋严影响，煤油化工行業固然在重化工業化布景下景气照旧，但在08年将呈現较着布局性分解。咱们看淡综合類石化，寻觅布局分解之受益者。

五大身分促使咱们看淡08年综合類石化

1.2008年油價颠簸區間已阔别中煤油、中石化两大團體最好红利區2.两大團體事迹與油價敏感性阐發显示，2008年事迹颠簸區間较為晦气3.中煤油、中石化两大團體出產本钱将来3年复合增加率均值為11.23%4.通胀压力迫使制品油订價體系體例鼎新推後，财產政策進一步趋严5.模子计较與國際比力显示中國煤油、中國石化估值已高

產物代價受國際油價鞭策，而原料代價没有上涨的公司就是最大受益者咱们可以清楚找到一条主線，就是產物代價受國際油價鞭策，而原料代價不會上涨，毛利将大幅上升的以下4個子行業：

1.新質料和新范畴邃密化工：TDI代價大幅上涨，原料代價稳定评级：举荐2.农药：低毒環保农药面對政策機會,存眷草甘膦毛利大涨评级：举荐3.化纤：粘胶纤维毛利继续上升成為亮點评级：谨严举荐4.化肥：國際油價動员化肥代價而财產政策庇护原料不提價评级：谨严举荐

估值及重點公司

煤油化工大行業動態PE40.1倍、PB5.4倍、均匀EV/EBITDA14.14,总體估值程度较國際市場超過跨過1倍，但發展性其實不比國際程度高。建议存眷估值较低、处于龙頭职位地方、產物代價易傳导且原料代價不涨的4家重點公司蓝星洗濯、华星化工、新乡化纤、四川美丰。

投資概要

驱動身分、關頭假如及重要展望：

在高油價布景下，因分歧煤油化工產物供需瓜葛分歧其代價傳导能力较着分歧，加上节能减排、環保身分、資本税收、煤油出格收益金及央企上缴等政策趋严影响，2008年煤油化工行業势必呈現较着的布局性分解。咱们看淡综合類石化，寻觅布局分解之受益者。咱们的關頭假如與重要展望是：

一、2008年國際油價将在73-94美元之間高位運行

二、中國宏觀經濟将继续連结快速增加的势頭，08年GDP增速11%

三、重化工業阶段是人類汗青成长不成跨越的阶段，重化工業化将動员煤油石化產物需求高速增加。

四、节能减排和環保身分、資本税收及央企上缴等政策從紧咱们與市場分歧的概念：

2008年看淡综合類石化，拔取產物代價受國際油價鞭策，而原料代價不會上涨，毛利将大幅上升的4個子行業通胀压力迫使制品油订價體系體例鼎新推後，08年油價颠簸區間(73-94美元)已阔别中國煤油、中國石化两大團體最好红利區，事迹與油價敏感性阐發显示，事迹颠簸區間對两大團體较為晦气，加上公司出產本钱上升，财產政策進一步趋严，煤油資本税鼎新将紧张影响综合類石化公司事迹。模子计较中國煤油、中國石化估值已高,咱们不看好08年的中國煤油、中國石化等大型央企，赐與中性评级，08年行業计谋采纳弃大從小，這與浩繁業內同業的概念较着分歧(很多08年计谋陈述依然将中國煤油、中國石化作為来岁投資重點)。重點存眷產物代價受國際油價鞭策，而原料代價不會上涨，毛利将大幅上升的4個子行業，即新質料和新范畴邃密化工、农药、化纤、化肥。

行業估值與投資建议：

煤油化工大行業動態PE40.1倍、PB5.4倍、均匀EV/EBITDA14.14,总體估值程度较國際市場超過跨過1倍，但發展性其實不比國際程度高。2008年看淡综合類石化，拔取產物代價受國際油價鞭策，而原料代價不會上涨，毛利将大幅上升的4個子行業。建议存眷估值较低、处于龙頭职位地方、產物代價易傳导且原料代價不涨的4家重點公司蓝星洗濯、华星化工、新乡化纤、四川美丰。

行業表示的催化剂：

2008年煤油化工行業的布局性分解将带来更多的并購與重组機遇，這是行業表示的催化剂。

重要危害身分：

1.國際油價變更幅度较大，向下远超越08年颠簸區間73-94美元(向上越高，越合适咱们的结论)國際油價的大幅颠簸必将會激發财產链代價颠簸较大，而我國期貨市場成长還很不完美，浩繁煤油化工產物没有期貨，企業没法對冲危害。

2.财產政策比咱们展望的進一步趋严還要晦气节能减排、環保身分、資本税收可能在2008年進一步趋严，近期又出台了央企上缴10%归属母公司净利润等政策，2008年煤油化工财產政策可能比咱们展望的進一步趋严還要晦气。

1、從持久角度讲國際油價還将处于高位運行阶段，08年颠簸區間73-94美元

(一)國際油價延续高位運行

2007年國際油價一起上行，于11月7日纽约原油期貨汗青上初次冲破每桶98美元，至12月24日收盘時纽约商品期貨買卖所西得克萨斯轻油期貨收于每桶94.13美元/桶。

(二)五身分促使國際油價持久高位運行

身分1：固然今朝供大于求，但2010後煤油供给远景堪忧

國際能源署在日前公布的煤油市場中期陈述中夸大指出：2010年今後的煤油供给将愈加严重，OPEC残剩產能在2012年将降至最低程度。此陈述是基于列國GDP增加预期做出的，并假設全世界GDP年均增加4.5%。依照陈述展望，全世界原油產物需求均匀每一年增加2.2%(或逐日增长190万桶)，在2012年到达逐日9580万桶。而這一增加重要来历于非經合组织國度，出格是亚洲和中东的强劲需求。由于這些國度正在到达人均GDP3000美元的程度，消费者将起頭采辦汽車和其它耗能的家用装备，并将成為重工業和原質料產物加工的首要基地。陈述指出，經合组织原油產物需求将從2007年的逐日4960万桶增至2012年的逐日5210万桶，主如果北美運输用油的需求增加。而在經合组织成员國中，北美的需求增加(每一年1.3%)将是歐洲(每一年0.7%)和承平洋地域(每一年0.6%)的约莫两倍。非經合组织國度的需求增加速率将跨越經合组织成员國3倍。陈述阐發，在将来5年中，非經合组织國度的原油需求每一年将增加3.6%或逐日140万桶，5年後几近可以或许遇上經合组织成员國的用油总量。虽然成长中國度和新兴工業經濟體的人均煤油损耗远低于經合组织國度，但占世界原油需求的比重将從如今的42%上升到2012年的46%。陈述認為，運输燃油是需求增加的重要来历。在經合组织成员國中汽油、航空火油和柴油等燃料油占需求增加的67%，在非經合组织成员國中占需求增加的60%。

咱们按全世界GDP年均增加4%展望,世界煤油供需瓜葛将在2008年到达8720万桶/日的均衡點,以後因為需求增速快于供应增速,供需缺口會愈来愈大，見下圖。

身分2：美元贬值及降息促使纽约油價不竭創出新高

因為纽约是國際煤油订價中間，油價因此美元计價的，美元是煤油買卖的重要貨泉，油價的上涨與美元贬值有着直接联系關系。即便煤油自己的價值不呈現增加，它的代價也會因美元贬值而涨，這與今朝黄金的处境很是像，是以國際油價凡是和美元走势相反，美元大幅贬值使得油價相對付持有歐元等其他貨泉的投資者而言變得更加“廉價”，這部門投資者是以大量買入原油期貨買卖合约。据估量，目進步入纽约原油期貨買卖市場的巨额谋利資金节制的原油期貨買卖合约总量跨越10亿桶，乃至高于美國原油贸易库存和计谋煤油储蓄的总和。西得克萨斯州轻質原油美元基准代價在本年以来上涨了57%，以歐元、英镑和日元计较的代價别離上涨了42%、40%和47%。

近期美联储决议低落基准利率和贴現率各50基點，以减轻房貸危機對經濟的负面影响刺激經濟增加。這次降息為2002年11月以来幅度最大的一次降息，也為4年来初次降息。英國商品和金融期貨掮客商苏克敦公司阐發師Michael Davies暗示：“减息幅度高于预期，减轻了人们對需求降低的担心，推升了油價。”市場预期美联储降息将刺激經濟并進一步增长能源需求，受此影响本月纽约油價已上涨了近12%，直逼2006年1月的单月最飞腾幅。

身分3：炼油瓶颈及炼厂變乱不竭推高油價

致使國際油價延续上涨的另外一項重要缘由是炼油厂技能瓶颈。今朝原油市場供给杰出，原油充沛，其實不欠缺，但紧张缺少汽油等大都煤油產物，故汽柴油代價凡是會反向拉動原油代價。

是以，一但產生炼油出產變乱，油價就大涨，炼油瓶颈最少使油價虚高了20美元。比方，瓦莱罗能源公司在得州亚瑟港的炼油厂產生火警。固然火警因一個加氢装配內的加热器爆炸而至，已很快获得节制。但原油代價仍是是以大涨了近2美元。

身分4：煤油库存身分

煤油库存量及周转環境是市場供应身分產生扭转的旌旗灯号，煤油库存量的增长及周转率降低表白煤油供应丰裕，油價将降低，库存量削减及周转率上升表白煤油供给严重，油價将上升。

身分5：OPEC團體有益于國際油價持久走高

面临國際油價迫近汗青高位且来自重要工業國的压力增长，煤油输出國组织(OPEC)暗示，将煤油日產量提高50万桶，增產已于11月份見效。這是OPEC两年多来初次赞成提高產量，该组织节制着全世界40%的煤油出產。据领會，OPEC這次增產是在現有產量程度上做出的，而今朝OPEC的煤油產量已高于其正式颁布發表的上限，此举几近彻底抵消了客岁的减產。作為全世界最大的產油國也是气力最强的OPEC成员國，沙特阿拉伯暗示當前煤油代價走高促成炼油商耗尽库存，原油需求将會跨越预期。國際能源機構(IEA)也暗示，跟着北半球冬日的到来，煤油需求也将會跨越供应。别的，OPEC還面對来自美國等重要煤油消费國的压力，美國能源部长萨姆·博德曼暗示，他已屡次致電OPEC列國部长，请求提高煤油產量。但越是美國施加压力，中东列國越是不買帐，這次在國際油價創出汗青新高時只增產50万桶就足以阐明中东產油國與西方煤油消费國抵牾愈来愈深。近日煤油输出國组织又减少委內瑞拉煤油產量配额上限，远低于委內瑞拉所宣称的產量程度。据歐佩克網站最新颁布的数据，歐佩克将委內瑞拉煤油產量配额上限减至247万桶/日，远低于歐佩克9月初集會前的322万桶/日配额。委內瑞拉总统查韦斯(Hugo Chavez)一向宣称天天出產300万桶以上煤油。不少煤油阐發師和煤油行業组织如國際能源機構認為该数据被强调。委內瑞拉称其天天出產煤油320万桶，而道琼斯、普氏能源(Platts)和IEA估量委內瑞拉天天出產煤油约240万桶。

(三)08年國際油價颠簸區間73-94美元

在20世纪70年月，當油價涉及汗青高點後不久，美國通胀率和赋闲率便急剧上升。相比力而言，随後两次油價高企對物價和赋闲的影响已很小。而在近来一轮油價上升進程中则可看出，固然油價继续爬升，但赋闲率乃至呈現降低。當前重要工業國度對原油的依靠水平已远远低于上世纪，是以，如今名义油價可能最少要跨越100美元才真正足以压抑原油需求，不外自05年起全世界煤油消费增速起頭逐步阔别GDP增速阐明高油價@仍%52TaO%是對煤%aiq77%油@消费有按捺感化的，但這類按捺感化種十分有限并無拦截05年以来油市的大牛市行情。是以，要改變國際油價上涨趋向根基面上還很難，咱们認為從持久角度讲國際油價還将处于高位運行阶段，08年颠簸區間73-94美元。

2、行業总體向好，布局分解较着

2008年，中國宏觀經濟将继续連结快速增加的势頭，重化工業化将動员煤油石化產物需求高速增加，我國煤油和化學工業市場空間将進一步加大，石化行業将成為投資重點，固然行業景气延续增加，将来3年复合增加率14.1%，但受原料代價傳导及节能减排、環保身分、資本税收及央企上缴等政策影响，呈現布局性分解，咱们寻觅布局分劃之受益者。

(一)中國宏觀經濟将继续連结快速增加的势頭

中國的宏觀經濟快速增加的势頭不會底子扭转。处于工業化、城镇化和國際化過程中的中國經濟仍具备强劲的增加動力，咱们估计中國将来几年GDP增速可跨越11%并继续高速增加。

從投資需求来看，因為在建工程項目投資范围较大，惯性感化将致使其增幅仍将連结较高程度。同時，支撑投資增加的身分還包含：在党的十七大召開、处所當局换届和奥運會邻近的情势下，处所當局上項目、增投資、促增加的热忱不會较着降温；因為信貸丰裕、利润增加，将致使民間投資继续活泼；海內經濟增加和市場繁华，也将吸引外商直接投資連结必定程度的增加。按捺投資過快增加的身分有：中心當局為增强固定資產投資调控而采纳的在节能减排和污染治理等辦法将對投資增加構成進一步的制约；严把地皮闸門和信貸情况继续趋紧，會對投資增加發生较着的按捺感化；镌汰後進多余產能所引致的财產布局调解，也将使一些企業的投資能力较着削弱。综合来看，投資增加在向理性回归的進程中仍會連结较高的程度，從而對經濟增加構成较强的拉動感化。

受收入增加驱動和當局付出向卫生、教诲范畴歪斜的影响，2007年以来，消费增加稳中趋活，社會消费品零售总额增速已持续10個月显現出加快上升的势頭。跟着經濟增加和企業总體效益提高、就業增长和农業丰登，城乡住民收入程度有望在08年继续提高，消费需求安稳快速增加的势頭也會得以持续，将對經濟增加發生不乱的拉動感化。

出口增加的“拐點”不會在08年呈現。出口退税政策的调解對出口增加影响有限，反而有助于中國出口企業提高產物質量和效益，使出口商品的布局更趋優化。究竟上，在参加WTO以後，中國的產物在全世界市場上以其比力上風而被廣為接管，在必定水平上反应了中國的國際分工职位地方获得晋升和巩固的究竟。生齿盈利、劳動力本钱上風、中國承接全世界制造業转移等身分将鞭策出口在08年安稳增加。2008年，出口對經濟增加的進献度将會较着提高。此外，跟着西部開辟、东北振兴、中部突起、開辟扶植天津滨海新區等國度區域计谋的施行，一批都會群将蓬勃成长，設备制造和環保等财產将异军崛起，這些都成為首要的經濟增加身分。

2008年，中國煤油化工行業投資增速将较着加速，总工程量要弘远于之前几年，重要有南堡油田及相干炼油、乙烯項目，独山子大炼化項目，龙岗、普光特大型气田項目，西气东输二線及渤海、黄海、东海、南海等海洋油气田開辟。

(二)重化工業化将動员煤油石化產物需求高速增加

在39個工業大項中，中國的制造、冶金、機器、器材、煤油化工等重型工業的比重到达了50%以上，這標記着中國工業進入重化工業時代，標記着中國經濟進入了新的增加時代。

重化工業化是中國經濟新一轮增加的最為显著的特性。當局、學界和企業界明显已取患了如许的共鸣：重化工業化是中國經濟不成跨越的阶段，在重化工業阶段根本举措措施、交通能源、钢铁、汽車、修建建材等行業将高速成长，必将會動员中國煤油石化產物财產链需求延续兴旺，消费高速增加造成浩繁煤油石化產物供不该求，呈現了庞大的供给缺口，是以，TDI、粘胶纤维、染料及印染助剂、草甘膦等农药代價上升成為亮點，故重化工業化将鞭策中國煤油石化產物需求高速增加。

(三)煤油化工行業景气继续晋升，但受原料代價傳导及节能减排和環保身分影响，呈現布局性分解。

按照國度统计局颁布的数据，15625户煤油和化學工業企業利润自2003年起團體呈現大幅度增加，直到當今一向連结着两位数以上的行業增速，如2003年全行業共實現贩卖收入17963.3亿元,同比增加26.33%,實現利润总额1761.46亿元,同比增加43.59%。2006年共完成增长值5600.56亿元,同比增加18.43%,實現贩卖收入42028.74亿元,同比增加27.41%,實現利润总额4377.41亿元,同比增加18.25%。

煤油化工行業的上升周期構成主如果行業特色影响供需布局變革，進而鞭策行業周期變革，2003-2007年間，世界范畴內新增装配相對于较少，而需求跟着經濟的增加而不竭增加，故此時代大都煤油產物代價更有益于供给方，煤油化工行業在上升周期運行。但受原料代價傳导及节能减排和環保身分影响，呈現布局性分解。因為寻觅十分细的分解成果很難，也不许确，咱们没必要果断十分细化的布局分解成果，只要在此中找到產物代價上涨而原料代價不涨的子行業或公司，并注重应當躲避的子行業便可。

3、五大身分促使咱们看淡08年综合類石化

(一)2008年油價颠簸區間73-94美元已阔别中煤油、中石化两大團體最好红利區

以下文所述，咱们果断2008年國際油價的颠簸區間在73-94美元之間，因為中國石化的最好红利區間在50-55美元，中國煤油的最好红利區間為64-69美元，08年油價颠簸區間(73-94美元)已阔别两大團體最好红利區(在2005年國際油價進入中國石化最好红利區時，咱们屡次颁發文章强烈举荐中國石化)。

(二)2008年中煤油、中石化两大團體事迹與油價敏感性阐發显示，事迹颠簸區間较為晦气

以下圖，赤色圈為2008年中煤油、中石化两大團體事迹跟着油價颠簸最可能進入的區域，WTI油價跨越70美元時油價越高，两大團體事迹城市较着降低。

(三)中煤油、中石化两大團體出產本钱将来3年复合增加率均值為11.23%

以下圖，世界重要國度煤油開采運彩單場，本钱较着增长，中國煤油、中國石化两大團體出產本钱也随之上升，中國煤油将来3年(06-09年)出產本钱复合增加率為11.08%，中國石化為11.38%。

(四)通胀压力迫使制品油订價體系體例鼎新推後，财產政策進一步趋严

一、制品油订價體系體例鼎新進一步推後

國際油價上升直接致使我國用汇大幅增长，同時會激發電力、煤炭、化纤、棉花、金属、建材等相干制造業原料代價上升，原料代價的上涨會進一步向下流傳导，激發產制品代價的上升，若是节制不妥會激發输入型通貨膨胀。此外，因為我國事世界最大的制造業大國，原質料代價上升直接影响制造企業效益，進而使赋闲率上升。通胀压力迫使制品油订價體系體例鼎新推後，制品油代價涨幅不克不及跟上原油代價，紧张影响炼油行業利润。此外，受國際煤油巨擘烯烃類装配多余影响，代價涨幅也小于原油，影响综合類石化企業利润。

二、财產政策進一步趋严

煤油化工是高能耗高污染的行業，今朝节能减排和環保政策是本届當局高度存眷的政策，如出台更加严酷的相干政策必将會增长企業運营本钱并制约企業成长。從近期出台的央企上缴10%归属母公司净利润政策，可以看出國度在資本、能源和環保等方面的政策和履行力度将超越市場预期，這里可能包含資本税從價计量的鼎新、環保尺度的提高和可能的燃油税的推出。從國度鼎力推動节能减排力度看，上述的政策均可能提早履行和出台，在尺度请求严酷水平方面可能超越今朝一般预期。2008年煤油化工财產政策将晦气于中國煤油、中國石化、中國海油三大團體，企業本钱加大。央企上缴10%归属母公司净利润政策對中國煤油影响:1622*0.1*0.289/1830.21=0.0089元,對中國石化影响:610*0.1*0.24/867.024=0.0168元。資本税從量计征改成從價计征将紧张影响中國煤油、中國石化两大團體利润，以下表，資本税将從今朝世界最低的3‰程度上升至10-30%的程度，详细環境視油價而定，如國際油價在60-70(含)美元時征收10%，70-80(含)美元征收20%，80美元以上征收30%。資本税對中國煤油的影响以下圖，即使按80美元20%征收，公司要用将来6年時候才能回到07年的红利程度。

(五)模子计较與國際比力显示中國煤油、中國石化估值已高

详見下文中國煤油、中國石化估值模子及行業估值比力，虽然咱们按WTI油價70美元做模子(略低于咱们展望的08年油價區間73-94美元下限，保存了较高的平安度)，模子计较显示中國煤油估值為23.24元、中國石化估值為18.06元,都较着低于今朝股價,显示當前股價已偏高。

4、寻觅布局分解的受益者

產物代價受國際油價鞭策，而原料代價不會上涨，毛利将大幅上升的以下4個子行業受益：

1.新質料和新范畴邃密化工：TDI代價大幅上涨，原料代價稳定评级：举荐

2.农药：低毒環保农药面對政策機會,存眷草甘膦等產物毛利大幅上涨评级：举荐

3.化纤：粘胶纤维毛利继续上升成為亮點评级：谨严举荐

4.化肥：國際油價動员化肥代價而财產政策庇护肥用能源不提價评级：谨严举荐

(一)新質料和新范畴邃密化工：TDI代價大幅上涨，原料甲苯因供大于求代價稳定行業评级：举荐存眷：蓝星洗濯(000598)

新質料和新范畴邃密化工成长远景较好，但大都股價已高，不外個體產物代價依然呈現了杰出的上涨態势，如TDI，蓝星洗濯等TDI出產商會较着受益。

改性水性聚氨酯低VOC含量带来绿色工業革命

因環保身分TDI下流改性水性聚氨酯需求大幅上升

因為中國經濟的快速成长，中國市場已成為全世界成长最快，最具成长潜力的异氰酸酯和聚氨酯市場，出格是跟着經濟成长和人们糊口程度的不竭提高，列國對挥發性有機物及有毒物的限定愈来愈严酷，20世纪90年月的時辰，國際上就已鼓起了"绿色革命"，促成全世界工業向"绿色"標的目的迈進。而水性聚氨酯在其中将起到不成轻忽的感化。水性聚氨酯(PUD)的低VOC含量，合适成长绿色工業的"三条件"(資本、能源、無污染)及"四E原则"(經濟ECONOMYE、效力EFFICIENCY、生態ECOLOGY、活气ENERGY)。進入21世纪第一年，世界PUD年產量已达25万吨。歐洲、美洲PUD年均增加率跨越5%，亚洲年均增加率跨越10%。PUD在工業水性漆、修建涂料、質料涂层、水性胶等具有很大的成长空間。

外洋颠末几十年成长，PUD產物在汽車涂料、皮革涂饰剂、胶黏剂等范畴已靠近或到达溶剂型產物程度，PUD的合成技能已较成熟，将来成长趋向是增长PUD的新功效、提高附加值、開辟范围出產和利用范畴、開辟先辈工艺技能。

二、TDI需求增加较着快于供应增加，TDI代價上升根本安稳

以下圖我國TDI需求受益于消费進级和出口增加的驱動而延续增加。今朝，我國已成為亚太地域最大的异氰酸酯消费市場，而且是世界上最具成长潜力的地域。此中来自石化、修建、電子、造船、航空、汽車、包装、家電、家具、纺织和建材等行業對TDI需求的增加為重要驱動身分，我國TDI進入高速成长時代，年均需求增加率约达15%以上。TDI需求增加较着快于供应增加，TDI代價上升根本安稳。

三、聚氨酯快速成长支撑TDI代價持久看涨

中國聚氨酯市場在經濟增加布景下快速成长，估计2015年中國将跨越美國成為世界最大的聚氨酯市場。领先的泰西化工大型企業看到這一商機，纷繁在原料出產方面举行大笔投資。今朝，各跨國公司經由過程投資建厂、扩展范围、引進新技能，使中國不但成為亚洲异氰酸酯的一大供给基地，也增长了在亚洲市場的影响力。

据美國煤油化工與炼制厂商协會(NPRA)第32届年度集會数据，中國TDI的需求量约是35万吨/年，在供给严重的全世界TDI市場空气中，我國约有30万吨/年一向是靠入口解决。

四、TDI原料甲苯等因為產能较大，代價不會大幅上升

我國苯和甲苯重要来自催化重整油、裂解汽油和焦化轻油。跟着煤油化工的成长，煤油苯和甲苯已成為重要產物，并且苯和甲苯的首要来历是現代化的芳烃结合装配。在芳烃抽提技能方面，中國石化煤油化工科學钻研院樂成開辟了具备自立常识產权的芳烃抽提蒸馏技能(SED)，并已别離利用于中國煤油大連分公司15万吨/年工業装配和上海赛科公司55万吨/年工業装配。SED技能采纳環丁砜和助溶剂COS，显著加强了芳烃的消融能力，提高了苯的收率。赛科装配的標定成果表白，在苯和甲苯的纯度不低于99.96%和99.91%的環境下，收受接管率别離大于99.3%和98.7%，到达了世界先辈程度。在加氢脱烷基技能方面，中國石化燕山分公司和宝钢團體别離引進的10万吨/年"Pyrotol"工艺装配和5万吨/年"Litol"工艺装配均投入運行，而且技能又获得進一步的改良。

今朝我國约莫有50多套苯出產装配，总出產能力跨越500万吨/年，彻底可以知足TDI出產必要。煤油石化来历(即重整、裂解汽油、甲苯脱烷基和甲苯歧化)大要占总產能90%以上，煤焦油来历约莫占10%。2005年，我國重要企業纯苯產量达306.1万吨，比2004年增加20.1%。此中中國石化纯苯產量到达190.73万吨，比上年增加33.46%，约占天下总產量的62.3%。中國煤油產量為70.79万吨，比上年降低0.67%，约占天下总產量的23.1%。

2006年我國苯的出產能力已到达400万吨/年，估计2011年将到达620万吨/年。因為經濟成长的必要，纯苯下流產物出產装配不竭扩建和新建，中國市場對纯苯的需求量将會增加。經由過程對苯的重要下流產物苯乙烯、環己烷、苯酚、氯苯、硝基苯、顺酐等出產能力和需求的展望，到2011年我國苯需求量将到达517万吨，仍低于620万吨的年供应量。2004～2006年時代我國新增甲苯產能以下：中國石化华夏乙烯1.0万吨/年，齐鲁分公司5.0万吨/年，茂名分公司9.0万吨/年，扬巴石化12.0万吨/年，上海赛科16.0万吨/年，中國煤油大庆分公司3.5万吨/年，兰州分公司6.0万吨/年，中海油-Shell 14.0万吨/年。

(二)农药：低毒環保农药面對政策機會,存眷草甘膦等產物毛利大幅上涨

行業评级：举荐  存眷华星化工：(002018)

中國的农药工業颠末近六十年的成长，形成為了包含农药出產、制剂加工、原猜中間體、科技開辟在內的完备工業系统。現有出產企業2600多家，出產600多種农药原药品種，年出產能力跨越120万吨。

2006年天下农药总產量再次延续增长，总產量达129.6万吨(折纯)，同比增加20.2%，到达汗青新高，居世界第一名。07年上半年，我國农药產量再次大幅增加，增幅约為25%。1-6月，天下农药原药產量85.6万吨，同比增加25.6%，增幅高于客岁同期8.7個百分點，為8年来同期最高程度。全部“十五”時代贩卖额五年来增加了2.4倍，年复合增加19%，特别是近两年增速均在20%以上。從產量上看，我國已成為全世界第一大农药原药出產國，但市場范围只占全世界农药市場贩卖额的6%，還只是世界第五。

一、食粮代價上涨及农夫收入增加有益于农药需求增加

农药作為首要的支农财產，其成长重要受供求、本钱和國度相干政策等身分的影响，從供应上看，近几年我國农药產量一向呈不乱增加，而需求方面，跟着國度一系列“惠农”政策的施行，包含食粮在內的各類农產物產量稳步增加，农夫纯收入获得了大幅提高，农夫種粮踊跃性也获得了较着晋升，农药施用量也連结稳步增加，估计本年食粮代價會稳中略升，這将增大农药需求。

二、高毒农药禁用不竭增强

我國农業部在颁布禁用18種农药產物後，近期又持续出台了關于加速高毒、高残留农药的禁限用和镌汰過程等一系列文件，范小建副部永日前明白指出：“中心1号文件和天下农業事情集會都明白提出要加速高毒、高残留农药的镌汰過程，這是包管农產物質量平安，庇护情况平安的重大肆措。咱们要钻研制订详细的落實辦法,要继续推動《甲胺磷等5種高毒农药的减少規劃》的施行，加速高毒农药產物挂号的清算和撤消事情，從泉源上停止高毒农药的出產和畅通，确保從2007年1月1日起周全制止5種高毒农药在农業上的利用。”

三、高毒低市盈率、低毒高市盈率

比年来全世界农药政策也產生了很大變革，對高毒、高残留的农药、杀虫剂严酷限定利用，而這一政策在發财國度证券市場已發生了庞大的感化，如Monsanto公司可以获得35.94倍的市盈率，远远高于全世界农药行業均匀20倍市盈率程度，就是由于Monsanto所出產的农药產物大都為環保、高效、低毒型的，而出產高毒型农药品種的上市公司只能得到11-13倍市盈率程度，由于固然今朝此類公司事迹较好，但跟着禁用的渐渐深刻，公司贩卖收入、事迹将遭到紧张影响，是以投資者给出的市盈率程度较低，這是理性投資者的正常選擇。再看海內，從2004年1月1日制止和限定甲胺磷、久效磷、磷胺等5種高毒有機磷农药品種在除棉花之外的农作物利用，2007年1月1日起天下制止在农業上利用，海內市場對高效、低毒、低残留的农药杀虫剂的需求量愈来愈大，而高毒型农药品種在禁用令的不竭深刻下将會被無情的镌汰，因為装备缘由，农药出產企業在高毒與低毒之間转换本钱较高，是以，海內投資者必定要注重選擇农药品種的環保性来投資上市公司，信赖不久的未来，海內农药公司订價必定會產生天翻地覆的變革，出產低毒、高效农药產物的公司可同外洋同样得到30倍市盈率以上的订價，而以高福寿膏種為主的公司至多只能得到10倍市盈率。

四、行業总體供大于求，但環保型农药供不该求

今朝我國农药行業总體供大于求,業內竞争较為剧烈。但因為农药品種较多,分歧品種需求增加较着分歧,供需瓜葛差别性极大，有的產物已紧张供大于求，而另外一些產物则表示出较着供不该求的状况。是以,在筛選农药類上市公司時咱们必定要斟酌環保性，低毒高效環保的农药市場需求较大而供给较少，代價不竭上升,而高福寿膏種农药受禁用政策的不竭深刻，需求降低较快，一時候供大于求很是较着，代價降低较快使公司没法赢利。是以，咱们应重點觀注出產環保型农药的上市公司，如红太陽、扬农化工等。出格還应存眷出產環保型除草剂和植物發展调理剂等產物的公司,對付夹杂類农药企業应重點選擇那些除草剂、杀菌剂所占贩卖收入比重较大的公司，對付高鸩杀虫剂占比重较大的公司应尽可能躲避。在举行农药類投資品種的選擇時，除斟酌環保的大农药種别外，還应注重選擇那些需求量较大的主流環保农药品種，因小品種农药固然需求增加较快，但市場容量较小，很轻易到达饱和，不克不及给公司带来持久利润增加。

五、农药產物差别性较大，選擇高效、低污染品種

2006年需求量达万吨以上的农药品種重要有敌敌畏、硫酸铜、乙草胺、杀虫雙、甲胺磷、草甘膦等，需求量在8000吨以上的品種重要有敌百虫、多菌灵等，需求量在5000-8000吨的品種重要有辛硫磷、丁草胺、代森類、杀虫单、樂果、甲基硫菌灵(甲基托布津)等。必要注重的是，2006年在杀虫剂中，高毒有機磷农药在2005年大幅削减的根本上再次削减33%；而環保的菊酯類农药需求上升了100%以上；氨基甲酸酯類农药也上升了9.54%。一切数据显示，咱们在投資农药公司時，必定要看其谋劃品種是低毒高效環保的农药，仍是高毒未来被禁用的农药。

六、存眷草甘瞵等產物代價上涨带来的機遇

比年来，草甘膦因為其高效、廣谱、低毒和無残留等特色，市場需求敏捷增加，贩卖量以每一年靠近15%的速率递增，已持续多年盘踞世界农药贩卖额的首位，占全部除草剂市場的30%。本年從1月到8月，我國草甘膦出口價從30000元／吨一起飙升到了40000元／吨。

咱们估计200七、2008年草甘膦的需求将增长8万吨、9万吨，2010年，全世界需求量将到达90～100万吨。

(三)化纤：粘胶纤维毛利继续上升成為亮點

行業评级：谨严举荐  存眷：新乡化纤(000949)

一、四大需求增加動员粘胶纤维代價大幅上涨

真實的消费進级動员需求增加

跟着人们糊口程度和审雅觀的提高，和回归天然和環保意识的加强，在國表里纺织品、打扮商業中，對產物的質量请求已從傳统的适用性、雅觀性、耐用性等，转向更注意恬静性、功效性、平安性和環保性。粘胶纤维的生態性或称環保性、高科技功效性、平安性将跟着新技能的利用渐渐获得改良，在将来的國際纺织品、打扮市場，粘胶纤维财產會渐渐顺应市場需求，不竭地開辟研制具备高技能含量、多功效、平安和環保特征的新產物，以此促成行業的康健成长。

電脑绣花機的利用使粘胶绣花線消费敏捷增加

以古人们遍及利用的绣花線是用涤纶做的，不含粘胶產物。而今天因為粘胶纤维具备着色好、弹性高、适合電脑绣花的特色，绣花線大都是由粘胶纤维出產的。别看小小的绣花線，因為中國生齿浩繁，利用量是惊人的，出格是電脑绣花機引入海內以来，我國粘胶绣花線获得了遍及的利用，固然今朝咱们尚未统计数据阐明我國電脑绣花線增量有几多，但從某纺织企業单月净增電脑電绣花線高达6吨多，便可以看出，電脑绣花機确切動员了粘胶纤维用量。

替换丝绸的感化被偶然中發明

2006年頭，江浙市場上忽然有了很多代價很是低廉的“丝绸”被面，很快天下各地也都呈現了各類低價的“丝绸”织物(桌布、窗帘、唐装、被面、頭巾、手帕等等)，一時候人们觉得丝绸大贬價了。過了近二個月，终究有出產商在這些“丝绸”织物所印成分中写了然70%粘胶，人们才茅塞顿開。不外，因為用粘胶纤维與丝绸制做的“丝绸”织物與真實的“100%丝绸”织物在利用上没有本色區分，代價又低很多，我國大都消费者的消费習气又是在一样利用结果的環境下更觀注商品代價最低的產物，故一時候天下粘胶“丝绸”织物消费显現暴發式增加，是以天下各厂粘胶长丝呈現均無貨供给征象，粘胶长丝代價率先呈現暴涨，并動员粘胶短纤代價暴涨。

海內部分消费者起頭晓得粘胶纤维與合成纤维的區分

我國海內消费者對粘胶纤维認知甚少，直至本年之前绝大大都人群仍将其混同為涤纶等雷同產物，消费者仍注意将棉等自然纤维成品作為衣饰、家纺產物的首選。而在美、日、歐盟等國度或地域對粘胶纤维比力認识，且人们環保意识较强，粘胶纤维成品一向遭到青睐。近几年中國化纤协會、消费者协會协同天下各大阛阓在熟悉粘胶纤维與合成纤维的分歧方面做了很多鼓吹事情，因而部分海內消费者起頭晓得粘胶纤维與“一般化纤”產物的區分，并领會到其對人體皮肤無過敏反响，比纯棉產物更好。跟着我國人民糊口程度提高，機能杰出的粘胶纤维势必大量利用在千家万户。1995年我國人均纤维消费量為4.5千克摆布，2002年增至6.6千克，2005年则進一步上升到了7.7千克，跟着人均纤维消费量的稳步上升，我國粘胶纤维势必進入暴發式增加時代。

二、供需瓜葛决议09年以前粘纤代價仍然看涨

2005年天下粘胶长丝產量為19.14万吨，粘胶短纤98.86万吨,06年该行業几近没有新装配投產，加之07年新增產能，咱们估计，2007年天下粘胶长丝產量為25.39万吨，粘胶短纤產量為128.53万吨,07年全数粘胶纤维產量至多也就是153.9万吨.而06年1-7月我國粘胶纤维的表觀需求為81.52万吨,即使均匀算06年粘胶纤维表觀需求也可到达139.75万吨,较06年总產量多4%摆布。按今朝30%的年需求增加07年我國粘胶纤维需求會到达195万吨，而07年全数粘胶纤维產量至多也就是153.9万吨，故產能增久远不克不及知足需求增加，07年粘胶纤维代價呈現大幅上升。至09年今後再有新增產能才能按捺粘胶纤维產物代價上涨，不外到時即便是大幅回後進的粘胶纤维代價也會比今朝代價高很多。

(四)化肥：國際油價動员化肥代價而财產政策庇护肥用能源不提價

行業评级：谨严举荐  存眷：四川美丰(000731)

一、海內三身分使化肥行業面對绝佳布景

中國农業面對较好的成长機會，化肥面對兴旺的市場需求2004年2月8日國務院出台1号文件《關于促成农夫增长收入若干政策的定見》，共22条。包含：集中气力支撑食粮主產區成长食粮财產，促成種粮农夫增长收入；继续推動农業布局调解，發掘农業內部增收潜力；成长屯子2、三财產，拓宽农夫增收渠道等详细辦法。07年十七大更是把成长农業摆在甲等首要的問题，在地少人多的中國成长农業必定使化肥需求進一步增长，出格是农業布局的调解有助于化肥用量的增加，我國化肥市排場临兴旺的市場需求。

农產物代價上升致使用肥量敏捷增加

我國事生物密集型农業，农業增產對化肥的依靠水平很高，今朝每一年化肥施用量折纯达4300万吨，占全世界化肥利用量的1／3摆布，居世界第一。我國化肥(含农药)占农業本钱20%以上，2003年以来，农產物代價的延续上扬直線上投注，接使农夫收入增长，使其對农業出產投入的踊跃性有所提高。我國又是一個具有9亿农夫的农業大國，每一個农夫都提高一點用肥量，天下用肥量的增加就不成估计。而出產方面，能源及化工原料代價上涨及國度對環保的请求又促使大量小化肥厂停產，因而化肥產物的供不该求效应愈来愈被放大，尿素是最重要的化肥品種，同其它化肥產物同样運行在行業景气岑岭。

化肥财產政策总體上利大于弊

化肥是我國农業财產的首要出產資料，属當前國度重點鼓動勉励成长的财產。跟着我國當局對“三农”問题的器重，化肥行業依然會获得政策支撑。今朝，化肥行業上市公司具有的政策总體上利大于弊。

二、2008-2015年尿素行業仍然運行在景气岑岭

世界尿素总產需均衡，但分歧地域差别性极大：美國、西歐、亚洲和大洋洲供不该求，加拿大、拉美、东歐、俄罗斯、中东和非洲供大于通水管,求。跟着莳植布局的變革，世界尿素需求增加预期快于尿素產能增加，加上國際能源代價的上升(尿素因此自然气、煤炭、重油為原料)，國際尿素代價自06年以来不竭上升。咱们展望08年國際油價在73-94美元之間高位運行，受國際油價高企影响，尿素代價會继续上涨。

三、四川氮肥重要原料自然气供需環境将大幅好转

比年我國自然气產量連结二位数杰出增加態势

2005年，我國自然气產量增加20.6%，2006年增加16.9%，自然產量呈現了较着快于煤油產量的2位数高增加態势。近期，國度成长鼎新委還采纳了一系列有用辦法和谐中國煤油團體、中國石化團體、中國海油总公司等海內重要自然气出產企業，采纳各類經濟、技能辦法，充實發掘市場潜力，增长自然气出產和供给。

四川進一步發明更多气田的可能性加大

陪伴着新區或新层的冲破和探明，在将来30年里，四川地域将連结自然气快速增加势頭，如近期發明的普光气田，經河山資本部矿產資本储量评审中間核定，已探明储量3560.72亿立方米，為中國第二大气田，龙岗、苍溪气田范围更大。這是中國第一次在海相地层里找到大范围气田。四川地域另有很多海相地层，信赖不久的未来四川還将發明比普光气田大很多的大气田。

5、行業估值

(一)行業总體估值程度较高，選擇發展性较好的4家重點公司

行業总體估值程度较國際市場超過跨過1倍，但發展性其實不比國際程度高。建议存眷估值较低、处于龙頭职位地方、產物代價易傳导且發展性较好的4家重點公司。

以下表和圖，除去ST和市盈率在100倍以上的公司，咱们统计计较了煤油化工行業中97家A股上市公司,获得以07年展望事迹计较的行業均匀市盈率40.1倍，均匀市净率5.4倍,均匀EV/EBITDA為14.14, 06至09年行業净利润复合增加率14.10%，均匀ROIC/WACC為2.45。與國際市場比拟，均匀市盈率、均匀市净率、均匀EV/EBITDA超過跨過國際市場一倍摆布(國際市場，咱们取北美104家相干上市場公司作為样本，计较均匀市盈率17.18倍，均匀市净率2.53倍,均匀EV/EBITDA為8.15)。可見從行業总體估值程度上看，中國煤油化工市場较着被高估，建议存眷估值相對于较低、处于龙頭职位地方、發展性较好的4家重點公司华星化工(002018)、蓝星洗濯(000598)、新乡化纤(000949)、四川美丰(000731)。

(二)子行業中化肥行業08年均匀PE只有21倍，很多公司REP靠近1，被市場相對于低估

6、催化剂：并購與重组

在中煤油要约收購3公司、中石化要约收購4公司後，中國石化(600028)控股子公司武汉煤油(000668)、石炼化(000783)和中國石化團體旗下的北京化二(000728)接踵重组。2008年受高油價及节能减排、環保政策影响，煤油化工企業将面對较大的本钱压力，一些没有竞争上風的小企業(如缺乏資本的小炼厂)難逃“關停并转”恶運，面對被大企業團體的整合，是以08年行業并購整合加重，是另外一投資主線。

2008年存眷中國煤油團體、中國石化團體、中國化工團體、四川化工團體的并購與重组中國煤油團體应存眷大庆华科與中油化建的整合，可能會卖壳收回相干煤油資產。中國石化團體应存眷泰山煤油、上海石化、仪征化纤的整合，因其占中石化市园地位的首要性举行换股要约收購的可能性较大。中國昊华化工團體、中國蓝星團體也存在很多公司整合的可能。别的，四川化工團體的并購與重组也可能举行。估计川化股分可能會卖壳，川化股分化肥類資產進入泸天化(000912)等。因為并購與重组自己就存在较大不肯定性，跟着時候的變革也會產生较大變革，不成能预感到所有的產生在来岁的并購與重组，故以上關于并購與重组的內容仅為小我阐發概念，不组成投資建议。

7、危害身分

1.國際油價變更幅度较大，向下远超越08年颠簸區間73-94美元下限(向上越高，越合适咱们的结论)國際油價的大幅颠簸必将會激發财產链代價颠簸较大，而我國期貨市場成长還很不完美，浩繁煤油化工產物没有期貨，企業没法對冲危害。

2.财產政策比咱们展望的進一步趋严還要晦气。

节能减排、環保身分、資本税收可能在2008年進一步趋严，近期又出台了央企上缴10%归属母公司净利润等政策，2008年煤油化工财產政策可能比咱们展望的進一步趋严還要晦气。

3.煤油化工行業與國際油價相干性极强,因為财產链向下流傳导問题，一些供大于求且消费者難以接管涨價的子行業面對较大的坚苦，如塑料、橡胶成品業：原料代價高企，将来事迹普降，是以赐與躲避评级。

以下圖所示，塑料、橡胶成品業原料代價不竭上升必将會给相干公司带来较大的本钱上涨压力，因為塑料、橡胶成品業总供应大于总需求，代價很難向下流傳导，本钱上升只能在企業內部消化，将来事迹是以會廣泛降低,故给该行業躲避的评级。

8、重要存眷公司

(一)蓝星洗濯(000598)：被遗忘的TDI龙頭(举荐)

因TDI可低落VOC含量，增加远景看好，公司将来三年复合增加率177.11%，DCF估值16.89元，方针價位16.89元。

驱動身分與重要假如：

TDI代價大幅度上升後可以或许在高位振荡運行TDI(甲苯二异氰酸酯)代價在2006年末呈現了较大幅度上升，2007年以来继续大幅上升，一度到达60000元/吨高位，将大幅晋升公司事迹。

聚氨酯快速成长支撑TDI代價持久看涨改性水性聚氨酯低VOC含量带来绿色工業革命因環保身分TDI下流改性水性聚氨酯需求大幅上升TDI需求增加较着快于供应增加，TDI代價上升根本安稳TDI原料甲苯等因為產能较大，代價不會大幅上升

咱们與市場的分歧概念：

改性水性聚氨酯利用带来TDI庞大成长空間, TDI涨價将大幅晋升公司事迹公司估值與投資建议咱们估计2007-2009年公司净利润别離同比增加937.8%、65.0%和24.2%；動態市盈率别離為40.6倍、24.6倍和19.8倍；净資產收益率别離為15.7%、21.5%和21.8%。公司發展性明白，股东回報能力高，具备持久投資價值。連系DCF估值，咱们認為公司公道價值為16.89元，赐與“举荐”的投資评级。

股票代價表示的催化剂：

全世界炼油和乙烯能力将大幅扩大带開工業洗濯剂與洗濯工程营業敏捷增加

重要危害

1.全世界大量上TDI項目，致使其代價大幅降低。

2.TDI原料甲苯等代價大幅上升

公司计谋與竞争力阐發

公司根基環境先容

蓝星洗濯重要從事TDI(甲苯二异氰酸酯)出產，具有3万吨/年出產装配，是海內唯一的5套出產装配之一，TDI代價在2006年末呈現了较大幅度上升，2007年以来继续大幅上升，一度到达60000元/吨高位，将大幅晋升公司事迹。公司将来三年复合增加率177.11%。

(二)华星化工(002018)：技能冲破與政策機會带来上升空間(举荐)

除草剂與低毒環保农药增加远景看好，公司将来三年复合增加率62.2%，DCF估值32.41元，方针價位32.41元。

驱動身分與重要假如前提：

我國除草剂需求增加，本钱降低，毛利将大幅晋升跟着屯子劳動力不竭向第2、第三财產转移，屯子種地生齿老龄化不竭加剧,天下除草剂需求总量年增加到达20%以上。

三身分致使公司草甘膦毛利大幅晋升,估计将来继续看好1.华星技能重大冲破大幅低落出產本钱2.草甘膦行業毛利呈現拐點3.公司出產范围敏捷提高公司大量項目将陸续密集投產组成事迹高速增加保障公司大量密集項目将陸续投產，远景杰出，将鞭策公司将来几年事迹大幅晋升。

咱们與市場的分歧概念：

公司除草剂有重大技能冲破,杀虫剂则面對政策機會公司主营高效、低残留、無公害农药，总體上可分為除草剂、杀虫剂两大類，產物布局公道,除草剂占到收入的54.2%,杀虫剂占45.7%。公司除草剂有重大技能冲破,杀虫剂则面對政策機會。

公司估值與投資建议：

咱们估计2007-2009年公司净利润别離同比增加122.1%、65.23%和16.36%；動態市盈率别離為42.7倍、25.8倍和22.2倍；净資產收益率别離為20.56%、25.54%和23.59%。公司發展性明白，股东回報能力高，具备持久投資價值。連系DCF估值，咱们認為公司公道價值為32.41元，赐與“举荐”的投資评级。

股票代價表示的催化剂：

政策機會：海內周全制止高毒有機磷出產和贩卖，公司重要產物杀虫单(雙)是最佳的替换品。

重要危害：

海內大量上草甘膦項目，致使其代價大幅降低。

公司计谋與竞争力阐發

公司根基環境先容

华星化工重要從事除草剂、杀虫剂環保农药，公司除草剂有重大技能冲破,杀虫剂则面對政策機會，近期有大量密集項目将陸续投產，远景杰出，将鞭策公司将来几年事迹大幅晋升，公司将来三年复合增加率62.2%。

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